核心观点：

    　　公司公布 2022 年年报。全年营业收入12.8 亿元（YoY+3.7%）；归母净利润2.10 亿元（YoY+0.1%）。毛利率46.6%（YoY+1.9pct），净利率16.4%（YoY-0.6pct）。22 年Q4 单季收入3.1 亿元（YoY-25.6%）；归母净利润0.49 亿元（YoY -9.8%）。

    　　集成灶行业整体增速放缓，亿田零售端份额继续提升。集成灶行业整体增速承压，奥维云网数据显示，2022 年集成灶全渠道销量达到290万台（YoY-4.5%）；销额达到259 亿元（YoY+1.2%）。零售端亿田市场份额继续提升，奥维云网数据显示，2022 年公司线上零售额份额达13.73%（YoY+2.40pct），位居第二；线下达到7.98%（YoY+0.39pct），位居第四。

    　　Q4 收入下滑，盈利能力改善。Q4 收入同比下滑25.6%。利润率方面，得益于产品结构优化和原材料压力缓解，Q4 毛利率提升至45.2%（YoY+1.3pct）。净利率为15.6%（YoY+2.7pct），主要因为Q4 在加大营销投放的同时，管理费用等控制较好，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.6%/1.9%/-1.5%/3.8%，同比+9.5pct/-3.0pct/-4.2pct/-1.7pct。

    　　经销体系持续优化，新兴渠道拓展迅速。2022 年公司持续推进健商换商进程，并快速拓展空白地区，目前已拥有经销商超1500 家。此外，公司积极拓展家装、KA 渠道，目前合作装企已超8000 家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800 家。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为2.45、2.76、3.04 亿元，同比增速分别为16.7%、12.6%、10.3%，最新收盘价对应2023 年PE 为17.8x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2023 年PE18X，对应合理价值41.06 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。