事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入12.76 亿元，同比+3.75%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+0.08%；每10 股派发现金红利6 元，分红率为31%，股息率为1.5%。同时，公司发布向不特定对象发行可转债的预案。

    　　营收增速放缓，电商渠道表现持续优异。22 年受到行业周期、需求萎缩等不利因素影响，公司营收增速有所放缓，Q4 单季度营收同比-25.58%，但相较于传统烟灶市场的增长乏力仍表现出良好的抗压性。

    　　集成灶市占率持续提升，根据奥维云网数据，公司22 年线上、线下渠道销售额市占率分别为13.7%、8.0%，同比+2.4、0.4pct。分产品来看，22 年公司集成灶产品营收为11.62 亿元，同比+3.21%，收入占比为91%；其他产品包括集成水槽、集成洗碗机、净水器等营收共计1.13 亿元，同比+9.57%。分销售模式来看，公司约15%营收来自直销渠道，其余几乎均为经销。受益于电商渠道规模的有力增长（全年京东+天猫渠道总成交金额同比+17.29%）及线下直营渠道的开拓，公司22 年直销占比同比提升约4pct。展望2023 年，公司将在持续投入新品开发和技术创新的同时，进一步加大市场营销力度、优化渠道结构、加强品牌建设、布局完善渠道网点，提升公司整体竞争力。

    　　毛利率有所修复，销售费用率继续提升。2022 全年毛利率为46.62%，同比+1.88pct；净利率为16.44%，同比-0.60pct。其中集成灶产品毛利率同比+1.45pct。Q4 毛利率为45.24%，同比+1.28pct；净利率为15.56%，同比+2.73pct。毛利率有所修复我们认为主要得益于原材料价格压力同比缓解。从费用率来看，22 年公司继续加大营销端投放，管理及研发费用率变动较小，全年销售、管理、研发费用率分别为22.35、3.72、4.71%，分别同比+3.10、+0.28、+0.22pct；Q4 销售、管理、研发费用率分别为28.60、1.95、3.76%，分别同比+9.54、-2.96、-1.66pct。

    　　应收账款同比减少，货币资金充足。1）22 年公司现金+其他流动资产合计10.28 亿元，同比+6.09%；应收票据和应收账款合计0.56 亿元，同比-20.00%；22 年末公司存货为0.98 亿元，同比-7.55%。2）从周转情况来看，公司期末存货周转天数同比+9.31 天，应收账款周转天数同比+3.93 天，但较22 年前三季度环比有所改善。3）22 年公司经营性现金流净额为1.64 亿元，同比-41.43%；Q4 经营性现金流净额为0.65亿元，同比-34.34%。

    　　拟发行可转债扩大现有产能，同时进一步推进品牌建设。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过5.2 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于：1）环保集成灶产业园（二期）项目，拟投入募集资金3.7 亿元：建设期为3 年，建成后将新增7 万套/年集成灶产能、4 万套/年集成水槽产能和2 万套/年集成洗碗机产能，进一步扩大公司现有生产能力，增强公司持续盈利能力。2）品牌推广与建设项目，拟投入募集资　　金1.5 亿元：有助于进一步提升公司品牌影响力、完善营销网络体系，同时促进新增产能消化。

    　　盈利预测：暂不考虑可转债影响，我们预计公司23-25 年营业收入分别为14.73/17.01/19.18 亿元，分别同比+15.4%/+15.5%/+12.8%；归母净利润2.36/2.65/2.97 亿元，分别同比+12.7%/+12.3%/+11.9%, 对应PE 为18.60/16.56/14.79 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期、环保集成灶产业园（二期）项目投产不及预期等。