事件：4 月20 日，亿田智能发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入12.76 亿元，同比+ 3.75%；归母净利润2.1 亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比-2.66%。其中Q4 实现营业收入3.13 亿元，同比-25.58%；归母净利润0.49 亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比-1.41%。

    　　点评：

    　　多元化渠道积极开拓，行业逆风期仍维持正增长。根据奥维云网推总数据，集成灶行业2022 年全渠道零售额、零售量分别同比+1.2%、-4.5%。在消费疲软、疫情扰动下行业承压明显，公司全年仍逆势实现个位数增长，优于行业整体表现。Q4 收入下滑较大主要系疫情冲击以及公司内部经营战略调整有关。分渠道来看：1）电商渠道：根据奥维云网数据，公司2022 年线上零售额同比+24%，远高于行业同比+2%的增速，线上市占率进一步提升至13.7%；根据公司年报，2022 年京东、天猫总成交金额同比分别增长14.35 和22.8%，电商平台整体增长17.3%；2）经销渠道：受疫情管控等因素影响，预计线下经销渠道收入有所下滑；3）多元化渠道：公司加快“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，截至2022 年，公司合作家装公司超8000家，下沉渠道网点及经销商专卖店合计超4800 家。我们认为，多元化渠道的建设是行业未来几年最核心竞争的关键点，也是公司进一步提升市占率、保持快速增长的保障。

    　　毛利率有所提升，盈利能力改善。22Q4 公司毛利率为45.24%，同比+1.3pct，预计主要受益于产品结构提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.5/ -3/-1.7/-4.2pct。其中，销售费用率提升较多预计主要是由于部分费用投入较为刚性，但疫情影响下Q4 收入下滑较大；管理费用率、研发费用率下降预计系股份支付冲回；财务费用率下降主要系利息收入增长较多。此外，Q4 政府补助与去年同期增加较多导致，综合影响下，Q4 净利率同比+2.7pct。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 归母净利润分别为2.6/3.1/3.7 亿，增速为22%/19%/20%，对应当前股价PE 分别为17、14、12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期