短期经营承压，渠道扩张走出困境

    　　亿田智能发布年报，2022 年实现营收12.76 亿元（yoy+3.75%），归母净利2.10 亿元（yoy+0.08%）。其中Q4 实现营收3.13 亿元（yoy-25.58%，qoq-11.02%），归母净利4877 万元（yoy-9.75%，qoq-2.08%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.29、2.65、3.07 元（前值2022-2024 年2.19、2.93、3.62 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑公司2023 年加快电商下沉市场拓展，营收增长有弹性，给予公司23年20 倍PE，目标价45.80 元（前值43.8 元），维持“增持”评级。

    　　短期扰动导致22Q4 营收放缓明显，拓展下沉市场有望助力经营改善22Q4 公司营收较前三季度明显放缓，主要系线下消费场景受限叠加今年春节假期提前，集成灶采买需求延后所致。分渠道看，电商是全年营收增长的主要动力。2022 年公司通过电商渠道实现营收7 亿元，同比+28%，其中B2C 电商模式实现的营收约1.9 亿元，同比增长近40%。线下经销模式实现的营收近6 亿元，双位数的同比下滑。展望2023 年，公司将积极开展新零售业务，跟进下沉市场，扩大市场覆盖面，从而加快走出短期经营困境。

    　　22Q4 销售费用率提升明显，盈利能力走弱

    　　2022 年公司毛利率为46.6%，同比+1.89pct，主要受益于产品结构优化和原材料成本从高位回落。费用层面，2022 年公司销售费用率为22.35%，同比提升近3pct，其中22Q4 受消费走弱的影响当期销售费用率同比提升近9pct。最终2022 年公司归母净利润同比+0.08%，归母净利润率为16.44%，同比-0.6pct。

    　　发布可转债预案，拟募资5.2 亿元加码产能建设和营销推广公司拟发行可转债募资5.2 亿元，债券利率、转股价格待定。此次募集资金用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目。其中集成灶产业园（二期）项目建成后将新增7 万套/年集成灶产能、4 万套/年集成水槽产能和2 万套/年集成洗碗机产能。

    　　23Q1 行业有回暖，竣工提速有望在下半年创造增量需求根据奥维云网统计，23Q1 集成灶零售额48 亿元，同比+0.5%，较22Q4（零售额同比-8%）有所复苏。我们认为，渠道多元化尤其是电商下沉渠道将助力行业短期需求持续改善。此外，1-3 月国内商品房住宅销售面积累计同比+1.4%，房屋竣工面积累计同比+14.7%。房屋竣工交付的加快以及新房销售的回暖有望在下半年为行业创造增量需求，进而加快需求复苏。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。