业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入12.76 亿元，同比+3.7%；归母净利润2.10亿元，同比+0.1%；扣非后归母净利润1.75 亿元，同比-2.7%。对应4Q22收入3.13 亿元，同比-25.6%；归母净利润4877 万元，同比-9.8%；扣非后归母净利润3005 万元，同比-1.4%。年末分红0.6 元/股，对应现金分红率31%。公司2022 年净利润符合我们的预期，收入低于我们的预期，主要是四季度受疫情影响，线下渠道同比下滑较多。

    　　度过4Q22 压力最大时刻，线上、线下渠道表现分化。1）产业在线数据显示，2022 年集成灶行业销量同比-2.5%，其中4Q22 叠加疫情负面影响，行业下滑幅度扩大。亿田2022 年销量同比+13%，市场份额+1.3ppt，保持提升态势。2）分渠道看，2022 年负责线上渠道的子公司亿田电商收入同比+27.5%，1H22/2H22 分别同比+72%/+5.2%，下半年表现跟随行业景气度下降而明显放缓，但表现依然大幅优于线下渠道。3）我们测算线下渠道2022 年收入同比-15%，其中2H22 下滑扩大，主要是四季度疫情导致。

    　　财务分析：1）4Q22 公司毛利率同比+1.3ppt 至45.2%，主要是产品结构优化，以及受益于原材料价格的同比降低。2）4Q22 整体期间费用率同比稳定，其中销售费用率同比+9.5ppt，主要是收入规模下降所致；管理费用率同比-3.0ppt 至1.9%，主要是股权激励目标未完成，冲回前期计提的股份支付费用；研发费用率同比-1.7ppt 至3.8%，主要是三季度研发费用已经计提较多，全年来看公司研发费用率同比+0.2ppt。3）4Q22 其他收益1522 万元，同比大幅增加，带动公司4Q22 归母利润率同比+2.7ppt 至15.6%。

    　　发展趋势

    　　1Q23 竣工数据明显改善，带动下半年需求回暖。1）产业在线数据显示，2023 年1-2 月，集成灶行业销量同比-0.7%，需求回暖趋势较弱。亿田1-2月销量同比+22%，表现领先。2）统计局数据显示，1Q23 新房竣工面积同比+15%，其中3 月竣工面积同比+32%，表现超出市场预期，反映了保交付项目的持续进展。3）我们预计竣工端修复有望于2023 年下半年传导为厨电行业需求，有望带动行业下半年重启较高增速。

    　　盈利预测与估值

    　　由于3 月以来行业需求回暖程度偏弱，我们下调2023/2024 年净利润8.2%/9.8%至2.54 亿元/2.86 亿元。当前股价对应2023/2024 年17.2 倍/15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价8.7%至55.83 元，对应23.6 倍2023 年市盈率和21.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有37.2%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；房地产销售下行幅度超预期。