三季度收入增长加速，费用大力投入盈利承压。亿田智能2022 年前三季度实现营收9.6 亿/+19.0%，归母净利润1.6 亿/+3.5%，扣非归母净利润1.5亿/-2.9%。其中Q3 收入3.5 亿/+14.5%，归母净利润0.5 亿/-22.1%，扣非归母净利润0.4 亿/-31.5%。虽然地产及集成灶行业表现有所承压，但公司变革成效持续释放，Q3 收入增速环比提升，表现依然靓丽；盈利端，公司加大营销、研发等投入，在低期间费用基数上费用率提升幅度较大。

    持续变革激发经营活力，收入增长领先行业。公司持续推进组织运营变革，充分激发内部员工及经销商经营效率，推动经销、电商、家装、工程及下沉等全渠道建设，收入增长领先行业。根据奥维云网抽样数据，2022 年1-9 月公司线上线下销额市占率分别提升3.25/2.02pct 至14.63%/7.48%。均价方面，得益于蒸烤独立等高端机型占比提升，奥维监测数据显示，亿田集成灶线上线下1-9 月销售均价分别提升11.50%和2.93%。

    毛利率大幅改善，营销及研发投入加大。2022Q3 公司毛利率大幅提升4.2pct至47.8%，主要源于公司产品结构的积极调整，在蒸烤独立集成灶上抢占高端品牌认证。费用方面，Q3 公司销售费用率同比提升5.1pct 至20.9%，但环比来看，销售费用率环比Q2 持平，预计主要受到疫情好转下公司前期暂缓的线下广宣费用顺利投放，7 月下旬公司在广州、杭州等8 大城市核心地铁站线陆续推出亿田品牌专列，并在北京南站、上海虹桥站、深圳北站等数十个城市高铁站霸屏，冠名高铁专列。公司Q3 研发费用率同比提升2.5pct至7.3%，预计主要为公司针对不同渠道扩大产品线所致；Q3 管理费用率有所优化，同比缩减0.7pct 至2.7%；财务费用率受到财务费用计入投资收益的口径调整，同比提升4.2pct 至-1.2%。此外，公司Q3 信用减值损失同比增加1175 万，拖累净利率3.3pct。Q3 公司净利率同比下滑6.6pct 至14.1%。

    合同负债持续增长，终端销售表现积极。公司Q3 末合同负债余额1.1 亿元，同比/环比增长28.6%/6.4%，预计终端销售依然积极，订单持续增加。公司Q3 经营性现金流量净额同比增长8.8%至0.8 亿，主要系采购现金支出下降。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到疫情和地产对集成灶行业的扰动，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润2.3/3.0/3.7 亿（前值为2.7/3.5/4.4 亿），增速为9.3%/29.5%/25.5%；摊薄EPS=2.1/2.7/3.4 元，对应PE=17/13/10x，维持“买入”评级。