22Q3 营收实现平稳增长，渠道改革效益持续释放，维持“增持”

    公司披露2022 年三季报，2022Q3 公司实现营收3.52 亿元，同比+14.49%，归母净利0.50 亿元，同比-22.07%。受国内地产销售不景气的拖累，我们下调 2022-2024 年 EPS 预测分别为2.19、2.93 和3.62 元（前值：2.62、3.41和4.28 元）。根据 Wind 一致预期，截至2022/10/25，可比公司 2022 年平均PE 为14x，公司渠道改革效益持续释放，业绩增长有弹性，应该享受估值溢价。我们给予公司2022 年20xPE，给予目标价43.80 元（前值：65.25 元），维持“增持”评级。

    22Q3 营收增速环比改善，放宽信用政策呵护经销商公司22Q3 营收同比+14.49%，随着国内疫情形势得到缓和，营收增速改善明显（22Q1/22Q2 营收分别同比+63.08%/+3.95%）。为呵护经销商打款提货的积极性，公司适当放宽对经销商的信用政策。截至三季度末，公司应收账款为1.46 亿元，同比+112.08%，增长明显。我们认为，随着Q4 线下销售的回暖，公司回款有望加快。

    成本压力有所减轻，期间费用率上升致使利润承压公司22Q3 毛利率为47.84%，同比上升4.18pct，主要系原材料价格回落使得生产成本压力减轻，以及今年推新买贵策略的有效执行所致。费用端，22Q3 公司总费率同比上升11.02pct。其中，22Q3 公司销售费用同比+51.27%，销售费用率同比上升5.09pct，主要系公司加大线上营销力度所致；研发费用同比+72.84%，研发费用率同比上升2.46pct，主要系公司加大新品研发力度；财务费用同比+75.23%，财务费用率同比上升4.17pct，主要系利息减少所致；管理费用率同比下滑0.70pct。最终，公司22Q3 净利率为14.14%，同比下降6.63pct。

    集成灶行业仍有望持续扩容

    根据奥维云网，22H1 厨电市场零售额规模为453 亿元，同比-1.7%；22H1集成灶市场零售额规模为124 亿元，同比+9.6%（同期传统烟灶消市场零售额为242 亿元，同比-8.4%）。截至22H1 集成灶渗透率仍不高，市场保有率小。自6 月份以来疫情逐步得到控制，加之国家推出的一系列刺激政策，预计下半年家装需求或将逐渐释放。随着传统厨电企业、综合型家电企业都加紧布局，集成灶有望进一步扩大在烟灶领域的市场占有率和提升行业影响力。

    风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。