事件：公司发布 2022年三季度报公司22Q1-Q3 实现营收9.62 亿元，同比+21.81%，归母净利润1.61亿元，同比+3.50%，扣非净利润1.45 亿元，同比-2.92%。其中，22Q3 单季度实现营收3.52 亿元，同比+14.49%，归母净利润0.50 亿元，同比-22.07%，扣非净利润0.45 亿元，同比-31.51%。

    产品渠道双发力，Q3 营收超预期

    在地产、疫情等外部宏观经济冲击下，集成灶行业景气度偏弱，据奥维推总数据，22Q3 集成灶行业销额、销量分别同比-1.9%、-3.9%，增速环比继续回落。公司22Q3 营收同比+14.49%，实现逆势增长，主要原因在于以下几个方面：一方面，公司在产品端注重推陈出新，主力高端款S8 系列和畅销入门款D6 系列保持较高频率的更新迭代，热门产品系列的生命周期得到延展，同时辅以资源分配上的侧重，推动相对高毛利的产品占比提升、整体均价上移；另一方面，公司在渠道端不断发掘增量、优化存量，经销商渠道优化预计常态化进行，电商、家装、下沉等新兴渠道预计保持较高增速并贡献增量，叠加渠道间融合带来的效率提升，使得销量端亦有优于行业的不错表现。据奥维云网数据显示，22Q1-Q3 公司线上、线下累计销额占比分别为14.6%、7.5%，同比+3.3、+2.4pct，份额提升逻辑犹存。

    Q3 毛利率延续Q2 提升趋势，费用投放积极为Q4 蓄力22Q3 公司实现毛利率47.84%，同比+4.18pct，主要动因来自于：1）产品结构优化；2）顺价传导；3）原材料压力缓解。22Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.91%、2.65%、7.28%、-1.15%，同比+5.08、-0.70、+2.46、+4.18pct，其中，公司销售费用率大幅提升，一是因为Q2 疫情扰动减少的线下广告投放挪至Q3 集中执行，二是为Q4 大促蓄力；研发费用增加主要因公司对研发支出投入增加，9月公司推出全新新品集成烹饪中心P3ZK；财务费用则因利息减少所致。综合影响下，22Q3 公司净利率为14.14%，同比-6.63pct。

    技术创新仍为底色，增长飞轮持续演绎

    我们此前在深度报告中总结出公司的“增长飞轮”，即：通过持续加码研发投入，推动底层核心技术创新，赋能公司以产品差异化设计能力，保障公司完成产品的主动创新和差异化布局，并赋予公司高毛利空间以撬动增量市场（如：KA 渠道），从而拉动公司业绩增长，最后反哺回研发端，支撑持续的研发投入，构成正反馈闭环。结合公司9月推出并计划在KA 渠道布局的集成烹饪新品看，前述逻辑有望持续演绎，未来公司在KA 渠道放量可期。

    投资建议

    公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀，2021 年公司落实多维改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法属性渐次凸显。考虑短期地产和疫情风险仍未消除，我们下调此前盈利，预计公司22-24 年归母净利润分别为2.3、2.6、3.1 亿元（前值为2.7、3.3、4.1 亿元），当前股价对应PE 分别为17.9x、15.6x、13.4xPE。维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济超预期下跌风险；市场竞争加剧风险；疫情反复影响线下销售和渠道拓展风险；新品研发不及预期风险。