事件：10 月25 日，亿田智能发布2022 年三季报。公司前三季度实现营业收入9.62 亿元，同比+19.0%；归母净利润1.61 亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比-2.9%。其中Q3 实现营业收入3.52 亿元，同比+14.5%；归母净利润0.50 亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比-31.5%。

    点评：

    收入超预期，营收增速持续领跑。根据奥维云网推总数据，集成灶行业1-9月全渠道零售额、零售量分别同比+5.3%、-1.9%。在消费疲软、疫情扰动下行业承压明显，但公司Q3 逆势营收实现双位数增长，优于行业整体和龙头表现。

    分渠道来看：1）电商渠道:根据奥维云网数据，公司Q3 线上零售额同比+22%，高于行业同比+7%的增速，线上市占率进一步提升至15.6%；2）经销渠道：受高温天气、疫情管控等因素影响，预计线下增速低于线上，但环比Q2 有明显复苏；3)多元化渠道：公司积极布局工程渠道、家装渠道、KA 渠道，下沉渠道等新兴渠道，预计保持较快增长，但目前占比仍较低。

    毛利率显著改善，费用率提升明显。22Q3 公司毛利率为47.84%，同比+4.2pct，主要受益于产品结构提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.1/ -0.7/+2.5/+4.2pct。其中，销售费用率提升较多预计主要是因为营销费用投放更加积极；研发费用率提升较多预计与公司推出集成烹饪中心新品有关。此外，信用减值损失与去年同期相比增加接近1200 万，预计主要跟苏宁坏账计提有关，综合影响下，Q3 净利率同比-6.6pct。

    投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，二代接班后渠道营销升级加快成长，内部改革红利持续兑现，增速领跑行业。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年维持快速增长。预计公司2022-2024 归母净利润分别为2.46/3.0/3.64 亿，增速为17.3%/22.1%/21.1%，对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍，维持“推荐”

    评级。

    风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期