业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　亿田智能公布3Q22 业绩：1）1-3Q22 公司收入9.62 亿元，同比+19.0%；归母净利润1.61 亿元，同比+3.5%；扣非后归母净利润1.45 亿元，同比-2.9%。2）对应3Q22 收入3.52 亿元，同比+14.5%；归母净利润4981 万元，同比-22.1%；扣非后归母净利润4485 万元，同比-31.5%。公司三季度净利润低于我们的预期，主要是3Q22 计提了信用减值损失约1300 万元，导致利润率同比下滑较多。

    　　收入增速环比改善，表现明显领先行业：1）受疫情、地产和经济景气度等影响，集成灶行业需求承压，整体增速放缓。AVC 数据显示，3Q22 行业零售量/零售额同比-3.8%/-2.0%。2）亿田凭借产品竞争力以及渠道改革红利，保持高于行业的增长速度，三季度收入增速环比二季度明显改善，市场份额持续提升。3）AVC 数据显示，3Q22 线上市场亿田集成灶零售额同比+22%，市场份额同比+2.0ppt 至16%，稳居行业第二。

    　　财务分析：1）1-3Q22 公司毛利率47.1%，同比+1.9%；其中3Q22 公司毛利率同比+4.2ppt 至47.8%，我们判断主要由于公司蒸烤一体+蒸烤独立产品占比提升，以及3Q22 所用原材料价格有所回落。2）1-3Q22 公司销售/管理/研发费用率同比+1.0ppt/+1.6ppt/+1.0ppt，其中管理费用率上升主要是股份支付费用增加所致。3）3Q22 公司信用减值损失1333.6 万元，主要为苏宁应收账款坏账计提所致。如果剔除信用减值损失的影响，公司1-3Q22 利润率同比小幅降低0.9ppt。

    　　发展趋势

    　　外部压力下，产品力、创新力领先。1）国家统计局数据显示，9 月商品房销售面积同比-16%，仍未转正；集成灶需求与新房关联度高，我们预计相关需求未来依然面临压力。2）2019 年公司首创蒸烤独立集成灶，今年已发布S8A、S8M、S8D 等多款蒸烤独立集成灶产品。AVC 数据显示，19 年1 月-22 年6 月，线下KA 渠道蒸烤独立产品中公司销量份额73.5%。3）公司于今年9 月末推出“集成烹饪中心”，进入分体式烟灶赛道，后续发展有待观望。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到地产销售持续下滑对今明两年厨电需求的负面影响，我们下调2022/2023 年净利润8.8%/11.0%至2.31 亿元/2.79 亿元。当前股价对应2022/2023 年16.7 倍/13.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测以及集成灶板块估值下行，我们下调目标价28.8%至51.64 元对应24.1 倍/20.0 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有44.6%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动风险。