1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公告，1H22 收入6.1 亿元，同比+21.8%；归母净利润1.1 亿元，同比+21.3%；扣非后净利润1.0 亿元，同比+19.4%。对应2Q22 收入3.6 亿元，同比+4.0%；归母净利润0.67 亿元，同比+7.1%；扣非后净利润0.62亿元，同比+9.4%。由于疫情对公司发货及行业需求影响，公司收入和利润均低于我们预期。

    　　疫情影响下，二季度收入同比增速环比有所放缓。1）2Q22 公司收入同比增速环比1Q22 明显放缓，主要是4-5 月疫情对公司发货以及行业需求造成较大负面影响。产业在线数据显示，1H22 集成灶行业出货量同比+5%至111 万台。2）亿田凭借产品竞争力以及渠道改革红利，保持高于行业的增长速度。1H22 公司集成灶出货量同比+36%，市场份额同比+2.2ppt 至9.6%。3）公司电商收入保持高增长。1H22 公司京东+天猫合计销售额同比+56%，子公司亿田电商收入同比+72%至3.15 亿元。3）我们估计公司线下渠道收入小幅下降，主要是受到疫情的影响，以及公司对电商销售模式的政策倾斜，更多经销商选择在线上提货所致。

    　　财务分析：1）1H22 公司毛利率46.6%，同比+0.6ppt，主要是公司趁原材料价格下降有所囤货，降低成本。2）1H22 公司费用率同比+1.1ppt，其中销售/研发/管理费用率分别同比+0.2/-1.5/+3.0ppt,管理费用率提高主要是股份支付费用和职工薪酬增加所致。3）上述综合影响下，1H22 公司整体净利率同比小幅下滑0.1ppt 至18.2%。4）1H22 经营性现金流同比-81.0%，主要是公司电商平台收入快速增长导致应收账款增加，以及购买材料、薪酬支出较多所致。

    　　发展趋势

    　　持续推出差异化产品，深化全渠道布局。1）公司4 月发布S8M 蒸烤独立集成灶新品，强化在蒸烤独立集成灶市场的领导地位。8 月发布智能蒸烤炸集成灶D6ZK，具备语音智控功能及远程操作功能。2）截止1H22，公司拥有经销商1300 多家，合作家装企业1200 家，下沉渠道网点4300 多家，构筑了立体的线下渠道体系。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑地产销售下滑对厨电行业需求的负面影响，我们下调2022/2023 年净利润10.4%/14.4%至2.54 亿元/3.13 亿元。当前股价对应2022/2023 年25.6 倍/20.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑板块估值下行，我们下调目标价16.2%至72.52 元对应30.9 倍2022 年市盈率和25.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.7%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下行幅度超预期；原材料价格波动。