本报告导读：

    换商+新渠道扩张策略落地，疫情、原材料高位等不利因素消退，收入端增速有望高位回升，增持。

    投资要点：

    公司线下持续 享受换商红利，门店不断改造升级，多渠道拓展并进，下半年销售端有望实现增速高位回升。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年2.73/3.50/4.51 元，增速为41%/28%/29%，参考同行业可比公司，我们给予公司22 年30x PE，目标价81.25 元，“增持”评级。

    疫情拖累Q2销售增速，换商+新渠道扩张策略预计带来增速回升。

    公司22 年H1 实现营业收入6.1 亿元（+21.81%），归母净利润1.11亿元（+21.34%）；其中2022Q2 实现营业收入3.63 亿元（+3.95%），归母净利润0.67 亿元（+7.08%）。虽然疫情对Q2 终端销售产生影响，但随着国内疫情消退，线下客流及物流端不利影响消退，高举高打的经销换商+渠道扩张策略推进，预计亿田下半年销售增速有所回升。

    上半年毛利率提升，期间费用率有所提升。2022 年上半年公司毛利率为46.63%，同比+0.59pct，净利率为18.22%，同比-0.07pct。2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、5.26%、3.71%、-1.91%，同比-1.54、+3、+0.23、-0.64pct，公司管理费用率大幅上涨主要系股份支付费用和职工薪酬增加所致。

    货币资金较为充裕，营运周期有所增长。公司22 年H1 期末现金+交易性金融资产为10.94 亿元，同比+3.59%，存货为1.02 亿元，同比+14.65%，应收票据和账款合计为1.68 亿元，同比+387.08%。应收账款增加预计为家装、工程渠道拓展及线下经销商网点升级换商所致。

    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。