事件描述

    　　亿田智能发布2022 半年报：2022H1 实现营收6.10 亿元，同比+21.81%，实现归母净利润1.11亿元，同比+21.34%，实现扣非净利润1.00 亿元，同比+19.38%；2022Q2 实现营收3.63 亿元，同比+3.95%，归母净利润0.67 亿元，同比+7.08%，扣非净利润0.62 亿元，同比+9.43%。

    　　事件评论

    　　营收增速有所放缓，电商渠道表现出色：参考奥维云网推总数据，2022Q2 集成灶行业全渠道零售量、零售额分别-3.76%、+4.32%，受地产销售低迷、全国疫情反复影响，行业景气度环比有所回落；另外疫情期间公司生产和发货受到干扰，且部分618 订单未在Q2确认收入，综合影响下，公司Q2 收入+3.95%、H1 收入+21.81%。分渠道来看，预计在线下客流减少背景下，Q2 线下经销渠道有所承压，而电商渠道延续亮眼增长，H1 公司电商渠道收入3.15 亿元、同比+72.02%，占公司总收入的51.67%，公司电商打法调整后效果持续显现。总之，尽管Q2 收入增速环比放缓，但预计公司市场份额仍在稳步提升。

    　　毛利率逆势提升，业绩增速优于收入：Q2 公司毛利率为48.66%，同环比分别+1.86、+5.01pct，公司毛利率领先同业率先回归上行通道，一方面由于原材料压力控制得力，另一方面则受益于去年以来的提价策略和产品结构升级，预计Q2 均价仍有提升。费用率方面，Q2 销售费用率-1.64pct，预计主要系疫情扰乱了部分广告投入节奏；管理费用率+3.05pct，主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致，其中股份支付费用461 万元左右，影响当期业绩增速6%左右；研发、财务费用率分别+0.53、-0.47pct，公司对于研发的重视度继续提升；叠加理财收益、政府补贴增加，Q2 归属净利润+7.08%、增速优于收入。

    　　经销商打款积极，后续成长性依旧可期：上半年公司实现经营性现金流净额2045 万元，同比-81%，主要系购买材料及职工薪酬增加所致；期末合同负债同比+35.89%，下游经销商的打款积极性依旧较高。尽管受外部因素干扰，二季度公司收入增速回落较为明显，但成长性相对优势依旧明显。后续来看，一方面集成灶在厨电内部渗透率预计将继续提升，另一方面公司内部改革红利仍存，2021 年公司正式进入多元渠道发展元年，首先电商渠道表现十分出色、马太效应渐显，此外线下渠道也开始逐渐进入正轨，后续传统经销商渠道、家装/工程渠道皆有显著扩展空间，叠加营销端加码，公司后续成长性依旧可期。

    　　维持公司“买入”评级：Q2 公司营收环比降速较为明显，一方面受地产销售低迷、全国疫情反复影响，集成灶行业景气度环比有所回落，另一方面疫情期间公司生产和发货受到干扰，且部分618 订单未在Q2 确认收入；业绩表现优于收入，主要系公司毛利率领先同业率先回归上行通道。尽管Q2 公司经营受外部环境干扰，但市场份额仍稳步提升，后续除了集成灶渗透率继续提升外，公司自身改革红利仍存，电商渠道延续高增，线下渠道逐渐进入正轨，叠加营销端加码，公司成长动能依旧可期。预计2022、2023 年归属净利润为2.61 及3.28 亿元，对应当前股价PE 分别为24.83 及19.80 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产销售下滑幅度超预期；

    　　2、集成灶渗透率提升速度大幅放缓。