事项：

    公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业总收入6.1 亿元，同比+21.8%；归母净利润1.1 亿元，同比+21.3%。单季度来看，22Q2 公司实现营业总收入3.6 亿元，同比+4.0%；归母净利润0.7 亿元，同比+7.1%。

    评论：

    疫情拖累营收增速，终端份额提涨明显。上半年受疫情反复及地产景气下行影响，厨电行业整体需求低迷。根据奥维推总口径，2022 上半年集成灶行业零售额同比增长9.6%增速放缓，但比传统厨电（烟灶消）行业保持了18pct的相对领先增速。亿田H1 收入同比+21.8%表现大幅优于行业，其中Q2 同比+4.0%增幅收窄，或主要由于疫情对发货、安装等影响较大，以及部分京东平台收入递延确认等原因。市场竞争方面，公司渠道、品牌端的改革成效逐步兑现，份额提涨明显，在激烈的竞争环境中有望占据优势。根据奥维口径，公司单Q2 线上、线下（以KA 为主）零售额份额已扩张至13.8%、10.3%，分别同比提升1.9、7.9pct。

    利润表现优于收入，盈利能力同比提升。22H1 公司归母净利润同比增长21.3%，其中由于股权激励产生的股份支付费用为864 万元，若剔除考虑则同比增长30.8%，其中Q2 还原后增速约15%。盈利能力方面，公司Q2 毛利率为48.7%，同比增长1.9pct，相较前两个季度公司毛利率已恢复正增长，产品提价、高端品类占比提升促使成本压力有效缓解。费用方面，22Q2 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为20.9%/5.8%/3.8%/-1.6% ， 同比分别-1.6/+3.0/+0.5/-0.5pct，其中销售费用率维持高位，管理费用率高增主要受股份支付费用影响。综合影响下，公司Q2 销售净利率为18.3%，同比+0.5pct，盈利能力已修复提升。

    渠道建设稳步推进，保障公司长期发展。公司持续对营销渠道重整发力，线下方面，公司重点推进渠道高质量拓展，加强换商、建店，截至报告期末公司拥有1300 多家经销商，经销商专卖店与新零售下沉渠道网点合计已达4300多家，相比年初增长800 家。线上方面，公司加强营销引流及电商团队建设，22H1 电商全平台成交金额实现4.2 亿，同比增长56.3%，线上份额已稳居行业第二。此外，公司重点布局家装渠道，上半年新增合作装企超过1200 家。

    随着公司渠道建设全面优化，整体收入业绩有望实现长期发展。

    投资建议：我们维持公司22/23/24 年EPS 预测为2.38/2.87/3.48 元，对应PE分别为25/21/17 倍。参考绝对估值法，维持公司目标价至88 元，对应23 年31 倍PE。公司长期治理优化效果值得期待，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。