核心观点

    集成灶作为优质成长赛道，预计未来三年仍能保持20%的复合增长。2015-2020 年我国集成灶市场零售额CAGR 为29.97%，高于同期厨电市场的CAGR7.70%。集成灶与油烟机零售量之比也由2019 年的1:12提升至2021 年的1:7，渗透率快速提升。经过长时间市场培育，集成灶已被越来越多的消费者所接受。在“强产品驱动”+“渠道加速扩张”下，我们测算行业未来三年有望保持20%的复合增长。亿田作为集成灶行业领先企业，有望受益于行业上行红利。

    率先抓住蒸烤类集成灶产品机遇，是公司跑赢行业的重要因素。强技术的支撑下，公司在蒸烤类产品布局具有先发优势。2022Q1 蒸烤类集成灶产品行业线上线下零售额占比分别突破60%/40%，成为集成灶的主流产品，公司在蒸烤类产品赛道的市占率也快速提升：亿田蒸烤一体款线上市占率从2020Q1 的16.8%迅速提升至2021Q4 的53.4%，线下市场占比从8.1%增加至29.6%；蒸烤独立款线上占比从2020Q1 的1.1%增加至2021Q4 的6.1%，线下占比从0.4%增加至11.8%。

    经销渠道积极改革，线上线下同步扩张。公司对老经销商进行持续优胜劣汰，在对经销商多店运营、多渠道运营的鼓励下，未来专卖店扩张速度有望进一步提高，家装和下沉也有较大发力空间。线上渠道方面，公司积极引导经销商线上提货，充分发挥线上向线下导流的作用，改善了线下店客流量少、获客成本高的问题。同时公司进行线上线下产品的区隔，并对线上直营产品的安装售后服务给经销商一定的线上服务返利，以缓解双线利益冲突。

    积极补齐品牌力不足。亿田品牌力相对较弱，但公司销售费用投放力度逐步加大，线上营销费用投放结构逐步优化。亿田凭扎实的技术和对市场的理解率先乘上蒸烤款集成灶的东风，但亿田整体品牌影响力的进一步塑造还有赖于更加有效的营销手段和渠道铺设。

    投资建议

    公司采取积极的市场策略，更接近于火星人高举高打的模式，因此我们认为公司估值水平与火星人相近更为合理。预计公司2022-2024 年营业收入为17.2/22.1/28.2 亿，对应增速为40%/28%/27%，对应EPS 为2.7/3.4/4.1 元， 股价基准为7 月28 日收盘价67.76 元， 对应PE 为24.6/19.5/16.1 倍。考虑到行业的高景气度以及公司未来三年的高成长，维持“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧，行业渗透率不及预期。