投资要点：

    21 年收入大幅提升， 22Q1 业绩超市场预期

    公司近期发布了2021 年年度报告以及2022 年第一季度报告。2021 年实现营业总收入12.30 亿元，同比增长71.66%；实现利润总额2.45 亿元，同比增长48.43%，实现归母净利润2.10 亿元，同比增长45.76%，实现扣非净利润1.80 亿元，同比增长45.94%。其中，Q4 实现营收4.21 亿元，同比增长77.82%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长12.03%。

    公司2022 年Q1 实现营业总收入2.47 亿元，同比增长63.08%；实现利润总额0.52 亿元，同比增长44.44%，实现归母净利润0.45 亿元，同比增长51.48%，实现扣非净利润0.38 亿元，同比增长40.08%。

    毛利率短期承压

    毛利率方面，短期内有所承压。公司2021 年毛利率44.73%，同比下滑0.86%，集成灶业务毛利率46.94%，同比增长0.65%。其中，Q4 实现毛利率43.96%，同比下滑4.55%。22Q1 公司实现毛利率43.65%，同比-0.66pct，环比21Q4下滑0.31pct。上游原材料价格持续高位运行，受地缘政治冲突加剧影响，部分原材料价格又有小幅提升，导致公司成本端承压。费用率方面，2021 年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.25%、7.92%和4.49%，分别同比+2.72pct、-0.84pct 和+0.1pct。

    2021 年公司研发费用同比增长75.51%

    亿田研发投入位于行业前列，且研发费用也在逐年增加。2017 年至2021 年，公司研发费用分别为1890.54 万元、2694.73 万元、3140.42 万元、3142.36万元和5515.02 万元，逐年增加的研发费用为公司研发工作提供了充足的资金保障。公司高度重视人才的培养和研发队伍的建设，不断引进优秀研发人才，研发人员待遇也不断提高。截止2021 年末，公司研发人员共有166 人，占公司员工总数的11.83%。

    完善渠道发展，推进立体式渠道布局

    近年来，公司积极把握集成灶行业快速发展的历史机遇，坚持以市场需求为导向，完善渠道发展。截止2021 年末，公司拥有经销商1300 多家，在全国主要县市级城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖，为公司扩大品牌知名度和提高市场占有率提供了有力的渠道保障。除经销渠道外，公司进行“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，完善渠道销售网络。目前，京东家电、天猫优品、苏宁零售云、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计3500 多家；合作装企5200 多家。

    集成灶行业高景气度持续

    据奥维云网统计数据显示，2021 年集成灶市场零售量规模304 万台、零售额规模256 亿元，零售量同比增长28%，零售额同比增长41%。2022 年一季度中国传统厨电（烟、灶、消）实现零售额96.2 亿元，同比下滑7.0%，新兴厨电（洗、嵌、集）零售额80.2 亿元，同比增长15.5%。其中，集成灶零售额47.5 亿，同比增长19.5%。分市场来看，一季度集成灶线上市场实现零售额9.0 亿元，同比增长24.3%，线下市场零售额38.5 亿元，同比增长18.4%。

    投资建议与盈利预测

    集成灶作为现代新型厨房电器，高景气度持续，市场需求有望进一步提升。

    公司坚持以市场需求为导向，积极把握近年来集成灶行业快速发展的历史机遇，有效的整合公司资源优势，品牌建设和渠道发展两手抓，业务规模有望进一步提升。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.62、3.50 和4.73元，对应PE 分别为24.71、18.48 和13.69 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道建设不及预期的风险等。