本报告导读：

    门店改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增投资要点：

    线下渠道改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.73/3.50/4.51 元，增速为+41%/28%/29%，考虑到外部宏观环境影响下行业整体估值中枢下移，同时参考同行业公司，我们给予公司22 年30x PE，下调目标价至81.9 元，“增持”评级。

    门店升级持续推进，拉动Q1 收入大幅增长。公司2022Q1 实现营业收入2.47 亿元，同比+63.08%，归母净利润0.45 亿元，同比+51.48%。

    我们认为，虽然疫情对整体终端销售产生影响，但线下经销商渠道门店改造升级拉动是公司Q1 收入端提升，2022 年1-3 月线下销量市占率同比+1/1/5pct。公司采取相对积极的渠道策略，保持较高的费用投入，电商渠道高速增长。据奥维云网数据显示，2022 年1-3 月亿田品牌线上销量市占率同比+6/8/6pct，位列行业第二。

    毛利率同比有所下滑，期间费用率有所提升。公司2022Q1 毛利率为43.65%（-0.66pct），净利率为18.06%（-1.38pct）。短期内原材料价格大幅上涨对公司的盈利水平造成较大的影响。公司22Q1 季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.52、+3.38、-0.44、-0.77pct。

    货币资金较为充裕，现金流情况健康。公司2022Q1 期末现金+交易性金融资产为11.26 亿元（+0.54 亿元），公司2022Q1 经营活动产生的现金流量净额为-0.73 亿元（-1.18 亿元）。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。