1Q22 业绩超出我们的预期

    亿田智能公告1Q22 业绩：收入2.47 亿元，同比+63.1%；归母净利润4456万元，同比+51.5%；扣非后归母净利润3820 万元，同比+40.1%。公司业绩超出我们预期，主要1Q22 收入增速超出我们的预期。

    变革红利持续释放，增速大幅跑赢行业：1）AVC 监测，1Q22 集成灶行业零售量、零售额同比+4%、+19%，受疫情影响有所放缓。2）2021 年公司推行管理、人才、产品、渠道、品牌五大升级战略，变革红利正持续释放。

    产业在线监测，1Q22 亿田出货量同比+60%，增速领先行业（+14%）；出货量份额同比+3.3ppt 至11.3%。3）凭借畅销单品的优异表现，公司线上份额持续提升。根据AVC 线上监测，1Q22 亿田D2ZK 单品继续保持全网销量第一，公司零售额份额同比+9ppt 至16%。4）产品结构升级拉动均价提升，AVC 监测1Q22 行业整体均价同比+14%至9,357 元/台。亿田产品结构中蒸烤款集成灶占比高于友商，1Q22 公司线上均价同比+15%至11,172 元/台，较行业线上均价高出40%，领跑行业。

    财务分析：1）1Q22 毛利率43.7%，同比-0.7ppt，降幅环比4Q21 有所改善，主要是4Q21 主要原材料价格下降，公司有所囤货。2）1Q22 期间费用率同比+1.6ppt，其中销售费用率、研发费用率有所降低，管理费用率同比+3.4ppt，主要是股份支付费用计提及管理人员工资上涨所致。3）上述综合影响下，整体净利润率同比-1.4ppt 至18.1%。4）1Q22 经营性现金流为-0.73 亿元，主要是公司电商收入快速增长导致电商平台应收账款增加，以及一季度税费、薪酬支出较多。

    发展趋势

    组织结构再变革，走全渠道发展之路：1）截至2021 年底，除传统经销和电商渠道外，公司已入驻3500 多家下沉网点，合作装企5200 多家，持续推进全渠道建设。2）4 月公司调整组织结构，将人力资源管理中心、集成厨房事业部（包含不锈钢橱柜等新产品）、工程事业部归总经理直管，反映出公司对人才、新品类和新建渠道的重视。3）虽然二季度行业面临疫情压力，我们预计公司将持续兑现变革红利，保持领先行业的增长态势。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.0倍/17.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和86.50 元目标价，对应33.0 倍2022年市盈率和25.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.0%上行空间。

    风险

    疫情反复；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动风险。