公司披露2022 年一季报:

    2022Q1:收入、归母、扣非分为2.5 亿、0.45 亿、0.38 亿,同比+63%、+51%、40%。

    收入分析:连续超预期

    Q1 营收2.5 亿,YOY+63%,连续两个季度超预期。

    分渠道看

    1)线上:据奥维云网,公司Q1 份额+9%提升至16%,YOY+164%;

    2)线下:其中预计专卖店渠道取得略高于行业增速增长。另据奥维云网,公司线下KA 推总+338%,公司自今年起逐步补齐KA 渠道,预计低基数下取得高增长。

    我们认为公司收入维持高增长的原因在于:

    1)线上新品接力:公司线上采取爆品打法,据奥维云网,公司2021 年线上市占率11%,其中D2ZK 占比7.3%。公司于21 年12 月推出蒸烤独立集成灶S8A,Q1 线上市占率达5.6%,约占公司线上1/3,预计贡献较多增量。

    2、线下渠道补齐:公司从2021 年起陆续起布局大商、新零售、KA 等渠道,预计Q1均实现较快增长。

    利润分析:环比大幅改善

    毛利率:Q1 为43.65%,YOY-0.7pct;较21Q4 同比降幅有较大缩窄;

    费用率:销售费用率18.6%,同比-0.5pct;管理费用4.4%,同比+3.3pct,预计股权激励费用分摊季度确认有关、研发费用-0.4pct 至3.64%;

    净利率:Q1 净利率18%,YOY-1.4pct,环比大幅改善。

    投资建议:

    公司是具备产品优势的集成灶二线龙头,自上市以来,公司通过内部改革充分释放增长动能。 22 年看,公司高低端产品两头发力,渠道继续补齐,预计增长势头依旧。

    长期看,公司限制性股权激励计划高目标托底,对应2022-2025 年收入增长复合增速不低于27%。

    预计公司22-24 年实现营业收入17.0、22.1、27.6 亿,同比增长38%、30%、25%。实现归母净利润2.78、3.72、4.69 亿,同比增长33%、34%、26%。维持“买入”评级。

    风险提示:

    跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行、第三方数据失真