业绩大幅增长，步入发展快车道，维持“增持”

    公司披露2022 年一季报，22Q1 公司实现营收2.47 亿元，同比+63.08%，归母净利润0.45 亿元，同比+51.48%。公司仍处于经营上升期，品牌效应下积极开拓空白市场，实现营收业绩的高增长。我们维持此前盈利预测，公司 2022-2024 年EPS 分别为2.85、3.83 和4.83 元。根据 一致预期，截至2022/4/27，可比公司2022 年平均PE 为16x。公司渠道改革效益持续释放，业绩具备较高弹性，2022-2024 年归母净利CAGR 为36%，给予公司2022 年25xPE，维持目标价71.25 元，维持“增持”评级。

    营收延续高增长，渠道改革效益持续释放

    公司22Q1 营收同比+63.08%，延续自2021 年初渠道改革以来的高增长（21Q2-Q4 营收增长分别为65.7%、40.6%、77.82%）。3 月受国内疫情影响，终端动销有放缓。为呵护经销商打款提货的积极性，公司适当放宽对经销商的信用政策，22Q1 公司应收账款9231 万元，增长明显。我们认为，随着疫情后消费复苏的到来，2022 年公司将率先收获高增长。

    控本控费，盈利能力保持稳定

    公司22Q1 毛利率为43.65%，同比降低0.66pct；销售费用率为18.58%，同比降低0.52pct；毛销差为25.07%，与去年同期基本持平。我们认为，为应对疫情扰动和成本上行压力，公司主动优化营销策略，提高费用使用效率。22Q1 公司管理及研发费用率同比上升2.94pct，主要系公司股份支付费用增加所致。随着营收的高速增长，股份支付费用对业绩的影响将逐渐降低。此外，同期的利息收入和投资收益增长明显，增厚当期收益。最终， 22Q1公司净利率为18.07%，同比上升1.38pct。

    地产宽松潮有望到来，厨电需求或将触底回升

    统计局数据显示，2022 年3 月房屋竣工面积累计值同比-11.5%，商品房销售面积累计值同比-13.8%，房地产市场仍面临较大下行压力。但随着22Q2政策调整的紧迫性或使得房地产宽松潮到来，行业压力缓解。因此随着“政策底-行业底-需求底”的传导，我们认为厨电需求将有望见底回升，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的态势。

    风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。