事件： 亿田智能公布2022 年一季报。公司2022Q1 实现收入2.5 亿元，YoY+63.1%；实现业绩4456.0 万元，YoY+51.5%；扣非业绩3819.9 万元，YoY+40.1%。我们认为，公司优化组织架构、增加营销投入，Q1 收入、业绩增速均超出资本市场预期。

    公司销售市占率明显提升：亿田Q1 收入实现60%+增长，远快于行业增速（根据奥维数据，Q1 集成灶行业零售额YoY+19.5%），销售市占率提升。我们认为，公司收入超预期，主要得益于：1）亿田持续调整线下渠道，优化经销商质量。

    2）为了解决线上线下销售问题，公司区分线上与线下产品定位、推行同款同佣模式。3）亿田发展下沉、家装、KA 等新兴渠道，取得一定销售效果。展望未来几个季度，我们预期公司渠道质量、数量将会继续提升，销售态势值得资本市场关注。

    Q1 净利率有所下滑：亿田2022Q1 净利率为18.1%，同比-1.4pct，主要原因为：

    1）亿田积极布局销售渠道、成本价格上涨，Q1 毛利率同比-0.7pct。2）由于股份支付费用、职工薪酬增加，Q1 管理费用率同比+3.4pct。亿田Q1 计提股权激励费用约为300~400 万元，若不考虑此支出影响，我们推算，公司Q1 业绩增速为60%+，与收入增速接近。

    Q1 经营性现金流下滑：亿田Q1 经营性现金流量净额为-0.7 亿元，上年同期为0.5 亿元，公司现金流下滑，主要原因为：1）因Q1 亿田未受到电商平台货款，3 月底应收账款同比增加0.8 亿元、环比增加0.2 亿元。2）由于亿田增加广告营销投入，Q1 支付其他与经营活动有关的现金同比增加0.3 亿元。3）职工薪酬、税费增加，Q1 支付给职工以及为职工支付的现金、支付各项税费合计同比增加0.4 亿元。整体来看，Q1 公司渠道扩张、营销投入加大，带来了现金流下滑。

    投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023 年的EPS 分别为2.54/3.47 元，6 个月目标价76.20 元，对应2022 年30 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化