报告导读

    行业强β持续释放,新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。

    投资要点

    2021 为转折之年,营收、业绩增速领跑行业

    2019-2020 年,亿田智能营收呈个位数缓慢增长。2021 年,受益于行业复苏及线上、线下渠道的改革,公司营收放量增长且优于同行,同比+72%(同行增速为35%-45%),带动归母净利润同比+46%(同行增速为20%-40%)。

    量价双升演绎成长,行业强β或持续释放

    集成灶行业维持高景气,2016-2021 年集成灶全行业零售额CAGR 为34%,其中2021 年行业零售额达到267 亿元(同比+48%)。

    展望未来,我们认为行业有望量价双升维持高成长。1)量将受渗透率提升拉动。2021 年集成灶市场渗透率仅为12%,集成灶凭借吸油烟效果佳及集成化两大核心优势,有望继续提升渗透率。2)价将受供给、需求双侧推动。供给侧,集成灶的集成品类不断升级,集成品类从早期的集成储物柜、消毒柜发展到蒸烤箱,目前蒸烤独立款集成灶较储物柜款集成灶价格贵出一倍,未来集成品类的升级有望继续驱动均价提升;需求侧,消费者偏好多功能机型,蒸烤一体款集成灶、蒸烤独立款集成灶零售量占比提升,单功能的蒸箱款集成灶占比下降,促进均价结构性提升。

    产品力为最核心竞争力,新品上市有望贡献新增量

    公司强产品力得益于突出的研发实力。1)从研发支持看,公司研发费用率高于同行,研发人员薪酬水平业内领先,同时公司创始人之一兼副董事长陈月华总亲自把关研发。2)从专利支持上看,公司于2017 年取得下置风机独特专利,实现集成灶产品的扩容降噪。凭借超强研发实力,公司开创式研发出蒸烤独立款产品、天猫精灵款集成灶、S9 智能烹饪管家等差异化产品,并陆续打造D2ZK、S8A 此类全网销量冠军产品。

    我们认为,今年产品端的重要增量为新品S8A 蒸烤独立款集成灶,已发布但暂未上市的S9 智能烹饪管家在产品功能上有较大创新,且定价更高,也有望贡献长远增量。

    渠道改革赋予成长新动能,看好经销、电商及家装渠道持续发力

    公司通过换商、招大商及完善激励政策,不断提升经销商队伍质量。2022 年内公司换商及招大商工作稳步推进,我们看好公司经销渠道实力增强。公司于2020 年底引进电商新负责人,并于2021 年实行同款同佣、线上线下产品价格带区隔政策,电商渠道迎来快速发展,我们认为2022 年S8A 的上线及公司对下沉电商的新布局将推动电商渠道高成长。公司积极开辟新渠道,家装渠道2021 年以来发力明显,合作装企大幅提升,我们持续看好家装渠道2022 年的成长性。

    盈利预测与估值

    集成灶行业强β持续释放,公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润2.81 亿元、3.66 亿元、4.41 亿元,分别同比增长34.06%、30.16%、20.53%,对应EPS 分别为2.60、3.38、4.08元/股。我们给予公司2022 年27 倍PE,对应目标价70.17 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    地产下行;新冠疫情反复;原材料价格大幅提升;市场竞争加剧。