本报告导读：

    线下渠道改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增，增持投资要点：

    线下渠道改造 升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增。维持2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.73/3.50/4.51 元，增速为41%/28%/29%，参考同行业可比公司，我们给予公司22 年35x PE，维持目标价95.55 元，“增持”评级。

    线上线下渠道高速增长，市占率大幅提升。公司2021 年营收12.3 亿元（+72%）；其中2021Q4 营收4.21 亿元（+78%），Q4 收入增速超出预期。线上市场，2021 年公司京东平台销售金额4.5 亿元（+193%），天猫平台销售金额2.5 亿元（+212%）。2022 年开年以来公司线上市占率持续保持行业第二名。线下市场，10-12 月公司线下市占率分别同比分别+7/11/1pct。另外，公司进行家装渠道和工程渠道等立体式渠道的战略布局，预计2022 年家装渠道有望实现翻倍增长。

    毛利率有所下滑，Q4 业绩复合预期。2021 年公司归母净利润2.1 亿元（+46%），Q4 归母净利润0.54 亿元（+12%）。2021 Q4 毛利率为43.96%（-4.55pct），净利率为12.83%（-7.54pct）。我们预计Q4 原材料价格进一步冲高是公司毛利率受损的重要原因。

    货币资金较为充裕，现金流情况健康。公司2021 年期末现金+交易性金融资产为12.41 亿元（+2.03 亿），存货为1.06 亿元（+0.43 亿）；公司2021 年经营活动产生的现金流量净额为2.8 亿元（+0.76 亿）。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险