事件：亿田智能发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入12.3亿元，同比增长71.66%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长45.76%。21Q4 公司实现营业收入4.21 亿元，同比增长77.82%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长12.03%。公司拟每10 股派发现金股利人民币6.00 元（含税），共计派发0.65 亿元，现金分红率为30.95%。

    公司营收高速增长。公司2021 年营收同比增长71.66%，分产品来看，公司集成灶收入11.26 亿元，同比增长91.59%，远高于行业增速，奥维云网数据显示2021 年集成灶零售额同比增长41%。我们认为主要原因为公司线上经销收入高速增长推动。分销售模式来看，公司经销收入11.01 亿元，同比增长80.33%，占比89.58%。公司直销收入1.22 亿元，同比增速22.64%，增速低于经销模式。报告期内，公司在京东和天猫平台销售金额6.96 亿元，同比增长了199%，其中京东和天猫增速分别为193%和212%，从电商渠道人均购买频次和直销收入来看，公司线上经销业务占比较高。

    广告投入大幅增加。2021 年公司销售毛利率为44.73%，同比下降了0.86 PCT，其中集成灶产品毛利率46.94%，同比提升了1.4PCT，我们认为公司在原材料价格上涨背景下，集成灶业务毛利同比上涨主要原因为通过产品结构升级较好的转移了成本压力。公司2021 年销售、管理、财务、研发费用同比变动99.94%/ 34.89% /-39.69%/75.51%，费用率分别为19.25%/3.44%/ -0.93%/ 4.49%，同比变动2.72/-0.94/0.22/0.1PCT。公司销售费用率提升较多主要原因为公司广告投入增加所致。公司2021 年广告费用8834 万元，同比增加了100%。单季度来看，公司Q4 盈利下降较为明显，毛利率和净利率分别下降了4.55 和7.54PCT，我们认为毛利下降的主要原因为原材料价格上涨，净利下降的主要原因为Q4 研发、财务费用率提升明显。综合来看，公司2021 净利率为17.04%，同比减少了3.03PCT。

    布局全渠道覆盖。公司采取“扁平化”销售渠道管理模式，并大力发展电商赋能经销商。截至报告期末，公司拥有经销商1300 多家，在全国主要县市级城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖。

    公司还进行“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，截至报告期末，公司下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计3500 多家，合作装企5200 多家。

    投资建议。公司积极完善渠道发展，并加大营销投入，有望享受集成灶行业快速发展红利。我们预计公司2022-2023 年归母净利润为2.81、3.61 亿元，对应的EPS 为2.6、3.34 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，渗透率提升不及预期的风险。