Q4 收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级2021 年实现营收12.3 亿（+71.7%），归母净利润2.1 亿（+45.8%）。2021Q4 实现营收4.2 亿（+77.8%），归母净利润0.5 亿（+12.0%）。收入高增、业绩略超预期，主系公司品牌营销加码、线上线下渠道协同发展拉动。考虑疫情扰动、原材料价格影响，我们下调2022-2023 年、新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润2.73/3.64/4.66 亿元（2022-2023 年原值2.80/3.89 亿元），对应EPS 分别为2.53/3.37/4.31 元（2022-2023 年原值2.59/3.60 元），当前股价对应PE 为24.2/18.2/14.2 倍，营销加码份额提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级不变。

    线上渠道品牌份额持续提升，线下渠道多元化拓展顺利2021 年集成灶收入11.3 亿（+75.1%），占营收比例达91.6%（+1.9pcts），洗碗机等其他主营业务收入1.0 亿（+41.1%），新兴业务拓展稳步推进。2021 年经销/直营收入分别为11.0/1.2 亿，同比分别+80.3%/+22.6%。经销模式收入高增，主系公司坚持线上线下机型区隔+部分机型同款同佣调动经销商积极性、打造线上爆品。2021 年公司京东渠道销额（含税）4.5 亿（+193%），天猫渠道实现2.5 亿（+212%）。根据奥维云网，2022Q1 线上渠道公司销额达1.4 亿（+163.6%），市占率达16.1%（+8.6pcts），提升趋势明显。线下多元化拓展顺利，截至2021 年末，拥有经销商1300 多家，下沉网点及专卖店3500 多家；合作装企5200 多家。

    集成灶毛利率逆势提升、韧性较强，看好净利率保持稳中有升2021 年毛利率44.7%（-0.9pct），其中集成灶毛利率46.9%（+0.7pct），在原材料大涨背景下通过结构提升体现较强韧性，2021Q4 毛利率44.0%（-4.6pcts）。2022Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pcts。在营销投放抢占消费者心智后，我们预计销售费用投放效率或将迎来提升。2021 年净利率17.0%（-3.0pcts），2021Q4 净利率12.8%（-7.5pcts）。我们预计原材料价格长期下行，在产品升级迭代持续、费用投放效率提升趋势下，净利率有望保持稳中有升。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；水洗类新业务拓展不达预期。