事件描述:(1)亿田智能披露2021 年度报告。公司2021 实现营业收入12.3亿元,YoY+71.7%,实现归母净利润2.1 亿元,YoY+45.8%,实现扣非后归母净利润1.8 亿元,YoY+45.9%;公司单四季度实现营收4.2 亿元,YoY+77.8%,实现归母净利润0.54 亿元,YoY+12.0%,实现扣非后归母净利润0.30 亿元,YoY-20.0%,公司四季度收入超预期。(2)亿田智能发布2021 年度利润分配预案。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币6.0元(含税),合计派发现金股利人民币6485.6 万元(含税);本次利润分配不送红股、不以资本公积转增股本,剩余未分配利润结转至以后年度。

    经营分析:全年收入靓丽,四季度收入超预期,市场份额提升。公司全年收入实现了71.7%的较高增速,其中四季度收入增速77.8%,超市场预期。分业务看,公司2021 年集成灶业务收入11.3 亿元,YoY+75.1%,收入占比91.6%(+1.8pct);其他产品收入1.0 亿元,YoY+41.1%,收入占比8.4%;分销售模式看,公司2021 年经销模式收入11.0 亿元,YoY+80.3%,收入占比89.6%(+4.3pct) , 直销模式收入1.2 亿元, YoY+22.6%, 收入占比9.9%(-4.0pct),出口0.07 亿元,YoY+2.8%。根据产业在线数据,亿田智能2021 年出货量为 21.3 万台,YoY+41.5%,出货量维度市占率从6.9%提升至7.6%,提升幅度明显;价格层面,根据奥维云网监测数据,亿田2021 年线下/线上终端价格分别提升16.6%和13.3%;公司2021 年实现了销量、市占率、产品均价的“量价齐升”,上升趋势明显。

    集成灶毛利率逆势上行,积极营销带动费用率有所提升。毛利率:公司21 年毛利率44.7%,YoY-1.9pct,其中集成灶业务毛利率46.9%,YoY+1.4pct,其它产品毛利率20.8%,YoY-47.3pct;公司21 年单四季度毛利率44.0%,YoY-4.6pct;公司21 年毛利率同比出现一定下滑,预计主要原因为:1)板材、玻璃、五金件、燃气件等原材料成本出现较大幅度提升;2)公司油烟机燃气灶等传统产品处于整合期、洗碗机等新产品处于推广早期,毛利率较低,拉低整体毛利率;公司集成灶业务毛利率在原材料成本大幅提升的不利影响下,实现了全年维度的毛利率提升,预计与蒸烤一体、蒸烤独立等高端款式销售占比提升有关;费用率:公司21 年整体费用率为26.3%,YoY+2.1pct,其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.3%/3.4%/4.5%/-0.9%,YoY+2.7/-0.9/+0.1/+0.2pct,公司21 年销售费用率提升主要为公司积极推进全渠道营销,一方面通过线下店等方式打造高端形象,另一方面积极拥抱抖音、小红书、综艺节目等新兴传播媒介。

    爆品打法效果突出,推动渠道和品牌势能提升。公司凭借技术创新,推出差异化的产品,并辅以精准定位、全渠道营销等系统打法,集中资源打造爆品,取得突出成绩。公司线上主推D2ZK 蒸烤一体集成灶,实现“2021 年度全网第一单品(集成灶品类)”,其中“双十一”实现单品破亿元;公司线下积极推广以S8 系列为代表的蒸烤独立机型,奥维云网2019-2020 数据显示,亿田蒸烤独立集成灶,零售额占比74.2%,零售量占比71.6%,达成“每卖10 台蒸烤独立集成灶,有7 台来自亿田”行业新名片。公司爆品的打造,在直接驱动公司收入高增的同时,有助于提升公司渠道和品牌势能,促进公司史晋星渠道的拓展和品牌形象的提升。

    经销商质量提升,推进全渠道拓展,电商表现突出。渠道拓展方面,截止2021年年底,公司拥有经销商1300 多家,在全国主要县市级城市设立了专卖店,基本实现经销渠道的广泛覆盖,为公司扩大品牌知名度和提高市场占有率提供了有力的渠道保障;公司期间一方面大力推动新经销商招商,另外一方面推动现有经销商整合和经营提效,公司的经销商数量未有明显增加,但经销收入实现高增,体现公司经销商质量提升明显;除经销渠道外,公司进行“KA渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局,完善渠道销售网络,截止2021 年年底,京东家电、天猫优品、苏宁零售云、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计3500 多家;合作装企5200 多家。其中,公司电商销售表现优异,公司21 年电商业务在京东+天猫平台销售占比为91.2%,其中京东平台销售金额4.50 亿元(含税),YoY+193%;天猫平台销售金额2.46 亿元(含税),YoY+212%;公司电商销售的优异表现预计与1)经销商线上提货积极;2)品牌知名度快速提升等因素有关。

    盈利预测和投资建议。公司当前处于向集成灶第一阵营快速迈进的进程中,在产品领先、渠道和品牌势能提升的支持下,公司收入及业绩有望保持较好增长。预计公司2022-2024年收入17.6/23.7/29.9亿元,YoY+43%/+35%/+26%,归母净利润2.8/3.7/4.6 亿元,YoY+35%/+29%/+25%,当前股价对应PE 分别为23.9/18.4/14.8X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧、原材料成本上行、技术迭代。