公司发布2021 年年报。2021 年营收12.3 亿元,同比+71.66%,归母净利润2.10 亿元,同比+45.76%。毛利率44.73%,同比-0.86pct;净利率17.04%,同比-3.03pct;扣非归母1.8 亿元,同比+45.94%。Q4 单季收入4.21 亿元,同比+77.82%,归母净利润0.54 亿元,同比+12%。毛利率为43.96%,同比-4.55pct;净利率12.83%,同比-7.54pct;扣非归母0.3 亿元,同比-20%。

    产品推新渠道升级,营收增速亮眼。公司凭借技术优势加速产品推新,2021全年公司集成灶业务收入11.26 亿元,同比+75.14%,增速远超同行。同时,公司积极加强线上线下渠道布局,优化经销商管理体系,完善“KA渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”的渠道体系,2021 年公司经销渠道收入同比+80.33%至11 亿元,电商收入大幅增长,2021 年公司天猫/京东渠道收入分别同比+212%/+193%。

    原材料涨价压力下毛利率暂时性承压,营销加码完善长远布局。原材料成本压力下,21Q4 毛利率同比-4.55pct 至43.96%。公司加大营销渠道及研发投入,加强流量投放,调整经销网络,推进终端门店改造及售后服务优化,完善公司长远发展布局。2021 全年销售+研发费用率同比+2.8pct,21Q4收入大幅增长,规模效应下费用部分摊薄,21Q4 销售+研发费用率同比-0.3pct。成本上行压力叠加高费用投放及电商占比提升导致净利润暂时性承压,2021 全年/21Q4 净利率分别同比-3.03pct/-7.54pct 至17.04%/12.83%。

    盈利预测与评级:集成灶行业渗透率加速提升,公司凭借卓越产品力、多元化渠道布局和精准营销持续抢占行业增量空间,高端化策略将继续推动盈利能力提升,长期业绩维持高增速确定性强。调整2022-2024 年归母净利润预测为2.86、3.81、4.77 亿元,对应EPS 2.65/3.52/4.42 元,4 月18日收盘价对应动态PE 为23.5x、17.7x、14.1x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:原材料成本继续上涨,终端需求不及预期,行业竞争加剧。