4Q21 净利润低于我们预期

    　　公司披露2021 年业绩：收入12.3 亿元，同比+71.7%；归母净利润2.10亿元，同比+45.8%。对应4Q21 收入4.21 亿元，同比+77.8%；归母净利润0.54 亿元，同比+12%。年末分红0.6 元/股，分红率31%。公司4Q21收入超出我们的预期，但净利润低于我们的预期，主要是毛利率受原材料涨价影响，同比下滑幅度扩大。

    　　公司收入增速明显领先行业：1）2021 年公司管理、人才、产品、渠道、品牌五大变革成效显著，收入增速行业领先。产业在线监测，2021 年集成灶行业销量同比+29%至281 万台，公司集成灶销量同比+46%至22 万台，市场份额同比提升1.0ppt。2）分渠道看，2021 年亿田电商收入同比+140%至5.5 亿元，占收入比重达45%。我们估计公司线上收入中，销售给消费者的部分同比增长20%以上，销售给经销商的部分同比增长200%以上。3）公司线下经销商经历优胜劣汰，线下渠道表现较前几年亦明显改善，2021 年线下收入同比增长约39%。

    　　财务分析：1）2021 年毛利率44.7%，同比-0.9ppt；4Q21 毛利率44.0%，同比-4.5ppt。对比竞争对手，亿田2021 年通过提价传导部分上游压力，毛利率降幅小于同业。2）2021 年销售费用率19.3%，同比+2.7ppt反映公司为跑马圈地采用较为激进的费用投放政策。管理费用率3.4%，同比-0.9ppt，反映收入规模扩大带来的摊薄效应。研发费用率4.5%，同比+0.1ppt，公司研发费用率位于行业前列。3）2021 年归母净利率17.0%，同比下降3.0pct。4Q21 如果还原股份支付费用477 万元，对应净利率14%，同比-6.4pct。

    　　发展趋势

    　　行业增速暂时放缓，公司表现依然领先：1）AVC 监测1Q22 集成灶行业零售量同比+4.5%，零售额同比+19.5%。3 月以来受到全国各地疫情的影响，行业需求短期面临一定的负面压力，增速有所放缓，但均价同比提升的趋势依然显著。2）亿田表现领先行业。产业在线监测，1-2 月集成灶行业出货量同比+11%，亿田1-2 月出货量同比+42%。公司线上表现依然亮眼，AVC 监测1Q22 公司线上零售额同比+164%，线上份额达12%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2022 年原材料成本再次上涨的压力，我们下调2022/2023 年净利润8.6%/9.1%至2.83 亿元/3.66 亿元（不考虑股份支付费用）。当前股价对应2022/2023 年23.8 倍/18.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价8.5%至86.50 元，对应33.0 倍2022 年市盈率和25.5倍2023 年市盈率，较当前股价有38.8%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动。