事件描述

    　　亿田智能披露2021 年年报与利润分配预案：2021 年，公司实现营收12.30 亿元，同比+71.66%，实现归母净利润2.10 亿元，同比+45.76%，实现扣非净利润1.80 亿元，同比+45.94%；其中2021Q4，公司实现营收4.21 亿元，同比+77.82%，实现归母净利润0.54 亿元，同比+12.03%，实现扣非净利润0.30 亿元，同比-20.02%。公司拟分红0.65 亿元（含税），分红率为30.95%。

    　　事件评论

    　　全年收入超预期，电商表现尤为出色：2021 年公司营收高增近72%，超出市场预期。分渠道来看，电商渠道表现尤为抢眼，收入同比+140.45%至5.49 亿元，占比44.67%，其中经销商线上提货模式收入+230.67%至4.28 亿元，占比34.79%，电商直销模式（消费者下单）收入+22.64%至1.22 亿元，占比9.88%；线下经销渠道收入+39.94%至6.74 亿元，占比54.79%，值得注意的是，2021 年公司线下经销商数量稳定在1300 家左右，但凭借经销商质量提升，单店收入优化明显；出口业务收入+2.78%，占比0.54%。分量价来看，产业在线口径下2021 年公司销量+42%左右，按此推算，出厂均价也有显著提升。

    　　提价转嫁成本端压力，营销投入力度加码：2021 年公司毛利率小幅-0.85pct 至44.73%，其中经销、直销模式毛利率分别-4.19、+16.99pct 至43.89%、53.98%，电商直销模式毛利率大幅改善，主要系终端价格显著提升，相较之下经销模式提价幅度有所不及，总之尽管原材料价格涨幅较大，但公司凭借着产品结构升级和定价提升，很好地转嫁了成本端压力；费用率方面，全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别+2.72、-0.94、+0.10、+0.21pct，公司广告投入有所加大、营销重视度明显提升；叠加当期公司收到政府补贴金额减少、投资收益明显增加，全年归属净利率-3.03pct 至17.04%，业绩端表现符合预期。

    　　经营质量十分优秀，成长动能依旧突出：2021 年公司经营性现金流净额+37.48%至2.80亿元，优于整体业绩，可见经营质量十分优秀。从2022Q1 公司经营情况来看，预计公司增速依旧显著领先同业。后续来看公司内部改革红利仍存，2021 年公司正式进入多元渠道发展元年，首先电商渠道表现十分出色，此外线下渠道也开始逐渐进入正轨，截至2021年末，公司已建立京东家电、天猫优品、苏宁零售云、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点及经销商专卖店合计3500 多家，此外合作家装企业5200 多家，后续传统经销商渠道、家装/工程渠道皆有显著扩展空间，叠加营销端加码，公司后续成长动能依旧突出。

    　　维持公司“买入”评级：2021 年公司凭借着电商渠道尤其是经销商线上提货模式的靓丽增长，实现了收入端+72%的超预期增长，线下经销模式增速虽有不及，但经销商质量可看到有明显提升；业绩端，公司凭借着产品结构升级和定价提升，很好地转嫁了成本压力，全年毛利率仅小幅-0.85pct，另外营销投入力度有所加大，全年业绩+46%左右、基本符合预期。后续来看公司内部改革红利仍存，除了电商渠道延续高增外，线下渠道也开始逐渐进入正轨，叠加营销端加码，公司后续成长动能依旧突出。综上，预计2022、2023 年EPS 为2.63 及3.58 元，对应当前股价PE 分别23.70 及17.41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

    　　2、公司市场份额快速下滑。