新团队新气象，全年营收实现高增长，维持增持公司披露2021 年报，全年实现营收12.30 亿元，同比+71.66%；归母净利润2.10 亿元，同比+45.76%，符合我们的预期（2.20 亿元）。其中，公司21Q4 营收和归母净利同比增长分别为+77.82%、+12.03%。2021 年初公司组建新销售团队，升级营销理念，多举措下快速打开市场，营收实现高增长。

    　　基于短期成本扰动因素，我们给予公司2022-2024 年EPS 预测为2.85、3.83和4.83 元（前值：2.85/3.81/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/4/18，可比公司2022 年PE 为17x，公司渠道改革效益持续释放，业绩具备较高弹性，2022-2024 年归母净利CAGR 为36%，给予公司2022 年25xPE，对应目标价71.25 元（前值：85.5 元），维持“增持”评级。

    　　管理团队变革焕发动力，全年营收增长72%

    　　分渠道看， 2021 年公司经销渠道/ 直销渠道的营收分别同比+80.33%/22.64%。作为主要销售渠道，经销渠道营收占比89.58%，同比上升2.31pct。这一方面是受益于集成灶行业的发展红利，根据奥维云网的推算2021 年集成灶市场规模同比+41%，另一方面是公司管理团队改革释放的红利。2021 年公司积极引进优秀人才，推动管理机制和渠道营销的变革。随着改革红利的释放，2022 年公司营收有望延续高增长态势。

    　　短期成本上行致使业绩承压，渠道改革元年销售费用大幅增长2021 年公司毛利率为44.73%，同比-0.86pct。其中，公司21Q4 毛利率为43.96%，同比降低4.55pct。这主要系2021 年下半年以来成本压力上升所致。费用端，全年销售费用率同比+2.72pct，主要系2021 年公司管理层重构带来新活力，专业销售团队采取高举高打策略，全面推进线上线下宣传广告投放。此外，在营收的高速增长下，管理费用的规模效益明显，全年管理费用率同比-0.94pct。最终，2021 年公司净利率为17.04%，同比降低3.03pct。展望2022 年，短期成本压力仍在，但随着营收的增长销售费用率有望回落。

    　　多元化销售网络和品牌营销两者并行，向集成灶第一梯队进发品牌营销方面，公司重点加强线上营销，在线上瞄准年轻群体进行品牌曝光。

    　　渠道方面，经销商体系优化与渠道多元化并举，2021 年初至今公司先后发力电商、建材 KA、家装和工程渠道，积极布局电商下沉渠道如京东小店、天猫优品等，并强化电商运营团队和经销商队伍建设及门店经营管理，实施一城多店的网络覆盖。2021 年末公司在全国拥有经销商1300 多家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店3500 多家。总体来看，公司正逐步搭建起多元化、全方位的营销矩阵，有望从第二梯队突围，走向第一梯队。

    　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。