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    2022 年4 月18 日，亿田智能发布2021 年年度报告。

    公司2021 年实现营业收入12.30 亿元（YOY+71.7%），归母净利润2.10 亿元（YOY+45.8%）；其中2021Q4 实现营业收入4.21 亿元（YOY+77.8%），归母净利润0.54 亿元（YOY+12.0%）。

    简评

    一、收入分析：全年维持高速增长，Q4 收入增长超预期I、分产品：集成灶维持高景气度，增长态势良好集成灶产品：2021 年实现收入11.3 亿元，同比增长71.7%，占比达91.6%；其中H1、H2 分别实现收入4.62/6.64 亿元，分别同比增长93.5%/64.28%。根据奥维云网的监测数据，2021 年亿田集成灶线上渠道销量和销额市占率分别为8.21%/11.27%，线下市占率分别为5.93%/6.93%。

    II、分销售模式：积极换商政策成效卓著，经销渠道大幅增长1）经销模式：2021 年实现收入11.02 亿元，同比增长YOY+80.3%，占比达89.58%%。

    2 ） 直销模式： 2021 年实现收入1.2 亿元， 同比增长YOY+22.6%，占比9.88%。

    II、分销售平台：大力发展电商促进渠道融合，拉动收入快速增长

    1）京东：2021 年GMV+4.50 亿元，同比增长193%。

    2）天猫：2021 年GMV+2.46 亿元，同比增长212%。

    二、盈利分析：原材料价格高位叠加费用率提升，均价提高保证盈利能力I、毛利率：集成灶维持高景气度，增长态势良好2021 年毛利率为44.73%，同比下降0.86pct；其中Q4 毛利率为43.96%，同比下降4.55pct，主要系H2 原材料成本上涨确认导致毛利率承压。

    Ⅱ、费用率：销售费用率控制较好，其他费用率明显提升Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.06%/4.91%/5.42%/2.68%，分别同比-1.78/+0.83/+1.49/+3.89pct；其中财务费用率提升较多主要系Q4 利息收入大幅减少，转入投资收益科目核算，假设利息收入全部转回，Q4 财务费用率为-2.00%，同比下降0.79pct。

    Ⅲ、净利率：受原材料成本上涨及费用率提升掣肘2021 年净利润17.04%，同比下降3.03pct；其中Q4 净利率12.83%，同比下降7.54pct。

    三、经营分析：扩充品类矩阵，深耕新兴潜力市场I、产品端：持续发挥集成灶品类优势，主要单品市占率提升2021 年消费者对集成灶产品需求的转移愈加明显，蒸烤款占比上升迅速。公司主要集成灶产品S8C、D2ZK占据重要市场地位，并推出S9 重量级新品。根据奥维云网的监测数据，2021 年亿田蒸烤独立款产品S8C 的线下销量市占率为3.05%，进入TOP3；蒸烤一体款D2ZK 的线上销量市占率为5.05%，为TOP1 产品。

    Ⅱ、渠道端：覆盖广泛多渠道网络，提升整体渠道效率1）经销渠道：截至2021 年年底，公司共有经销商1300+家，经销门店基本覆盖全国主要县市级城市；同时于2021 年初招募线上分销商，积极推行换商政策，经销商整体效率有效提高。

    2）电商渠道：电商平台销售规模快速增长，根据奥维云网的监测数据，2021 年亿田集成灶线上销量及销额分别同比增长102.30%/129.25%。

    3）其他渠道：截至2021 年年底，公司与京东、天猫、苏宁、国美等下沉渠道及5200+家装企业达成合作。

    投资建议：公司营销渠道积极变革，线上线下渠道融会贯通，精细化运营推动各渠道快速增长，同时产品结构和经营管理组织架构持续优化。当前行业渗透率持续提升，我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润2.79/3.58/4.43 亿元，对应EPS 为2.58/3.31/4.10 元，当前股价对应PE 为24.2/18.8/15.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。