事件：亿田智能公布2021 年年报。公司2021 年实现收入12.3 亿元，YoY+71.7%；实现业绩2.1 亿元，YoY+45.8%。折算2021Q4 单季度收入4.2 亿元，YoY+77.8%；业绩0.5 亿元，YoY+12.0%。我们认为，公司优化组织架构、增加营销投入，收入保持高速增长，未来经营态势值得资本市场关注。

    公司行业地位提升：2021Q4 亿田收入高速增长，主要是来自销量贡献。全年来看，公司集成灶销量增速与收入增速接近，远高于同期行业增速（根据奥维云网数据，2021 年集成灶行业零售量增速28%），亿田销量市占率提升。我们认为，公司正在优化线下经销商质量，渠道较为配合，未来销售可期。

    经销渠道放量增长：分主要渠道来看，2021 年，亿田经销模式（含经销商线上下单）收入为11.0 亿元，YoY+80.3%，占比总收入约89.6%；直销模式（电商渠道为主）收入为1.2 亿元，YoY+22.6%，占比总收入9.9%；出口收入为663.4 万元，YoY+2.8%。公司经销渠道放量增长，有两方面原因：1）经销商积极通过线上渠道下单；2）亿田优化经销商团队，对线下门店进行升级、改造，经销商运营能力增强。

    公司完善渠道网络：根据公告，截至2021 年底，公司拥有经销商1300 多家、专卖店与入驻的下沉渠道网点合计数量为3500 多家、合作装企5200 多家。公司持续完善渠道网络，布局家电KA 卖场、工程等新兴渠道，也将带来新的收入增长点。

    Q4 盈利能力下滑：亿田Q4 净利率为12.8%。同比-7.5pct，主要原因为：1）因原材料价格明显上涨、公司积极布局各类销售渠道，Q4 毛利率同比-4.6pct；2）研发投入增加，Q4 研发费用率同比+1.5pct。3）由于股份支付费用、折旧摊销费增加，Q4 管理费用率同比+0.8pct。我们认为，公司正处于变革期，因积极开拓市场，费用投入有所增加。

    公司拟终止部分募投项目：根据公告，由于经营战略调整，公司拟终止“研发中心及信息化建设项目”，该项目原计划投资额为9503.1 万元，除此项目，亿田其他募集资金投资项目不变。

    投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023 年的EPS 分别为2.42/3.06 元，12 个月目标价76.50 元，对应2023 年25 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化