亿田：集成灶元老正向一线迈进亿田智能集成灶业务历史可以追溯到2003 年，称得上是元老企业，在18 年里公司已经积累出深厚的“研发”底蕴，是侧吸式和风机下置两项创新技术的发明者，研发投入力度也持续处于行业头部，技术傍身之下2017-2020 年公司收入规模稳步扩张，而2021 年开始公司的收入增长中枢大幅抬升，并领先于其余集成灶上市企业，拆分来看，一方面行业红利叠加份额提升，公司出货规模实现高增，另一方面公司出货均价涨幅显著领先于其余企业，2021 年线上/线下零售均价已反超其余龙头。另外参考2021 年限制性股票激励计划，2021-2025 年公司收入复合增速目标达35.10%，未来五年公司有望继续保持快速扩张势头，规模正向一线阵营迈进。

    高增背后亿田究竟做了什么？

    2021 年亿田实现高增长的背后，实际上来自于公司享受到了电商和蒸烤一体/蒸烤独立两大红利：（1）电商渠道的优势体现在抢夺流量、营销转化率更高等维度，其红利曾造就过火星人的高速成长，与之类似，亿田也积极拥抱“经销商线上提货”这一双线融合模式并取得出色表现，而电商直营2020 年之前则表现平平，为此公司借鉴火星人经验，给予线下经销商的“线上服务返利”比例大幅提升，以此缓解双线利益矛盾，2021 年亿田线上份额提升明显；（2）蒸烤一体/蒸烤独立销量占比提升是产品端的确定性红利，有助于品牌均价上行，亿田抢先踏上了这一趋势，2021 年亿田线上销量中71%左右来自蒸烤一体，线下销量中72%左右来自蒸烤独立。

    还有哪些成长推力值得关注？

    除了电商和产品红利，尚有其余成长推力值得关注：一方面随着集成灶产业不断成熟、用户知名度扩大，行业渗透率天花板有望进一步提高，2021 年集成灶在厨电零售端的渗透率+3pct 至12.4%，呈现加速渗透的态势，因此行业未来成长性或可适度更乐观。另一方面，公司在电商改革之余，对于立身之本的线下渠道也在推行改革，在搭配优秀人才招募的同时，扩充经销商队伍、优化经销商质量、完善精装修/家装/KA 等多元渠道布局，后续线下渠道量变、质变有望同时演绎。此外，当前亿田领先的技术创新能力与消费者认知之间的缺口十分明显，为此公司开始加大营销投入力度、优化媒介结构，积极的营销战略对于品牌力的拉动效果有望逐步体现。

    首次覆盖，给予公司“买入”评级

    亿田智能2021 年成长性一举反超其余龙头，在此背后，公司对于电商渠道红利的把握，以及深厚研发底蕴支持下抢先布局蒸烤一体/蒸烤独立，均是关键性要素，考虑到电商的马太效应以及独有的风机下置技术带来的产品竞争力，上述两大红利后续预计仍将延续。在此之外，其余成长推力也值得关注，一方面集成灶行业自身渗透率正呈现加速提升态势，另一方面公司线下渠道也在推行改革，在搭配优秀人才招募的同时，扩充经销商队伍、优化经销商质量、完善多元渠道布局，此外营销策略的改进也有望提高品牌名声、助力成长。预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.94、2.65 元，对应当前估值分别为34.06、24.97 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、地产销售超预期下行；

    2、集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

    3、行业竞争格局大幅恶化。