投资要点：

    集成灶行业领航企业，专注产品研发生产十余年。公司专业从事于集成灶等厨房电器的研发、生产和销售，是集成灶行业首家获得“浙江制造”认证的企业。2016-2020 年，公司营业总收入从3.32 亿元增长至7.16 亿元，复合增长率达21.21%；归母净利润从0.36 亿元增长至1.44 亿元，复合增长率达到40.91%。截至2021Q3，公司实现营收8.09 亿元，同比增长68.61%，归母净利润1.56 亿元，同比增长62.80%，其亮眼表现主要受益于集成灶产品处于高速发展期带来行业红利及去年同期疫情影响下的低基数两方面因素。

    新兴厨电市场规模高速增长，品类仍有较大可渗透空间。根据中怡康数据，2020 年，国内集成灶市场规模已经达到181 亿元，2015-2020 年集成灶行业零售额CAGR 达29.97%，行业整体呈现出高速增长态势。相较于传统的油烟机以及燃气灶品类每年超1000 万台的内销量，目前集成灶整体市场规模仍存在一定差距，但从产品本身性能优势及消费者对于集成化厨电的需求日益凸显来看，未来集成灶行业的渗透率有望进一步提升。

    专利技术助力公司进行差异化竞争，研发投入业内领先。截至2021 年上半年，公司累计获得专利授权223 项，其中发明专利14 项，核心技术包括侧吸下排、油烟分离、燃烧器节能、风机下置和远程监测等多项技术。费用投入方面，2018-2020 年，公司的研发费用率始终保持在4%以上，其中2020 年的研发费用投入31.42 亿元，研发费用率达到4.39%，处于行业领先水平。人才方面，公司也组建了一支富有经验的研发团队。公司的技术人员由2017 年的90 人增长至2020 年上半年的122 人，占公司总员工比例也提升至10%以上，研发力度加大和技术人员规模持续扩张为公司产品的持续创新奠定良好基础。

    销售费用率业内居高，营销力度加大有助于加深消费者品牌认知。2016-2020 年，公司销售费用由0.56 亿元增长至1.18 亿元，复合增长率达到20.48%；截至2021 年H1，公司销售费用达1.08 亿元，接近2020 年全年水平。对比同行，近年来公司销售费用率始终高于浙江美大和帅丰电器。2020 年公司销售费用率为16.53%，相较于火星人24.97%的水平仍有一定差距；截至2021 年H1，公司的销售费用率提升至21.51%，与火星人差距快速缩小至4.27 个pcts，公司整体薪酬、广告及电商等投入持续加大，渠道布局加速拓展。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年分别可实现营业总收入11.42 亿元、16.17 亿元和21.00 亿元，同比分别增长59.4%、41.7%和29.9%；预计分别可实现归母净利润2.17 亿元、2.96 亿元和3.96 亿元，同比分别增长50.9%、36.5%和33.6%。我们所选的三家可比公司对应当前2022 年的平均PEG 为0.90X，公司PEG 为0.81X，对应当前股价仍有11%的上涨空间，考虑到公司多渠道加速发展，有望跻身集成灶行业准一线队伍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；地产销售及竣工增速不及预期；行业出现价格战风险