投资逻辑

    深耕集成灶二十载，新时期组织变革谋求新发展：公司2003 年开始主攻集成灶，集成灶相比于传统烟灶优势显著，受益于行业高景气度公司业绩稳步增长。2020 年实现总营收7.2 亿元、净利润1.4 亿元， 2016-2020 年收入与净利润CAGR 分别为21.2%、 40.9%。21 年公司管理层新老更迭，开展一系列组织变革，重视营销改革，组织架构的调整为公司发展注入新活力。

    高研发投入，技术升级与产品创新领先行业，产品矩阵丰富：研发投入多年维持较高水平，21 年前三季度研发费用率4.0%，高于行业可比公司。公司率先应用侧吸下排技术，引领集成灶行业从深井环吸进入侧吸下排时代，产品性能实现质的飞跃。此外，公司首创风机下置技术并基于此推出行业首台蒸烤独立集成灶，2021 年发布的智能烹饪管家S9 推动行业智能化升级。

    补齐渠道短板，线下提质线上突起：线下经销系公司主要销售模式，20H1在总收入中占比63.6%，过去经销商数量领先但规模较小，持续优化经销商队伍，积极招募大商，多举措并行提高经销商质量。线上方面，通过加入新零售平台、推出线上专款推动线上经销快速发展，实现线上线下相互引流。

    渠道改革成效显著，重视营销投放，21 年业绩增速明显高于可比公司：公司收入与净利润规模处于行业第二梯队，近年来加大营销推广力度，销售费用率持续提升，受益于渠道和营销的改善，21 年前三季度公司收入、净利润分别同比增长68.6%、62.8%，增速明显高于可比公司。

    投资建议与估值

    预计公司2021-2023 年收入分别为11.6、16.0、21.1 亿元，同比增长61.4%、38.1%、32.2%；净利润为2.3、3.0、4.0 亿元，同比增长56.4%、35.4%、31.3%，当前股价对应PE 39x、29x、22x。考虑到集成灶行业景气度高行，公司产品力领先，渠道与组织变革持续赋能，有望充分享受行业快速增长的红利。按照PEG 约为1 的假设，给予2022 年35 倍估值，目标价98.6 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险

    终端消费疲软，渗透率提升不及预期；传统厨电、大家电龙头入局加剧行业竞争风险； 原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。