事件点评

    　　事件：

    　　公司发布2021 年中报，2021H1 公司实现营收5.01 亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长66.24%。2021Q2 单季度实现营收3.5 亿元，同比增长65.70%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长25.72%。收入增速大超市场预期。

    　　点评：

    　　增速领跑行业，营收大超预期。公司单Q2 营收同比增长65.7%，增速大幅领跑行业，单Q2 奥维口径行业增速及龙头火星人、浙江美大营收增速分别为37.5%、47.6%、1.2%。我们认为，经营业绩的爆发是公司战略成功的结果。目前行业处于渗透率加速提升的历史机遇窗口期，公司在持续维持产品力领先的基础上，补齐渠道营销短板，大力推进立体式全渠道建设，同时加大品牌宣传和费用投放力度，以做大规模为核心目标。

    　　全渠道拓展顺利，营销大力加码。渠道拓展方面，分渠道来看:1）经销渠道：经销商数量维持在1300 多家，但单经销商收入有较大幅度提升：2）工程渠道：新增工程项目超20 项；3）家装渠道：新增合作装企超500 家；4）线上渠道：根据奥维数据，H1 收入同比+124%。营销端，公司在加大推广投入的同时，更侧重于抖音、小红书等营销效率更高的新媒体平台的投放。此外，截止H1 公司完成800 多家终端门店形象改造升级，品牌形象焕然一新。

    　　Q2 战略性加大费用投放，净利率有所下滑。毛利率方面，公司H1毛利率同比提升0.58pct 至46.05%，其中集成灶主业毛利率同比增长1.87pct 至48.44%，主要受益于蒸烤一体等高端机型销售占比提升带动产品结构升级，完全对冲了原材料价格上涨的影响。净利率方面，公司上半年净利率同比下降2.85pct 至18.29%，单Q2 下降5.66pct 至17.79%，环比Q1 下降1.65pct。我们认为，主要有以下几点原因：1）去年疫情背景下费用投放较少，Q2 单季度净利率23.44%为历史高点，形成较高基数；2）21 年H1 公司收到政府补助713 万，低于去年同期1133 万，使得归母净利润增速低于扣非利润增速；3）公司战略以做大规模为核心，上半年公司销售费用率同比增长5.85pct 至21.51%。

    　　投资建议

    　　公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，战略打法清晰，渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年公司进入快速发展期。预计公司2021-2023 年营业收入为10.10/12.96/16.12 亿，对应增速为41%/28%/24%，2021-2023 归母净利润分别为1.98/2.60/3.32 亿，增速为37%/32%/28%，预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.85、2.44 元，对应当前股价PE 分别为27.16、20.61 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期。