事项：

    　　公司发布 2021 年半年报，21H1 公司实现营业总收入 5 亿元，同比+92.1%；归母净利润 0.9 亿元，同比+66.2%。单季度来看，21Q2 公司实现营业总收入3.5 亿元，同比+65.7%，表现超市场预期；归母净利润 0.6 亿元，同比+25.7%。

    　　评论：

    　　收入增速大超预期，线上份额提涨明显。集成灶凭借强大的产品优势，持续享受高增红利，根据奥维云网数据，21 年上半年行业零售额 113 亿，同比+73%。

    　　亿田在产品、品牌、渠道建设多元发力，经营全面向好，报告期内收入同比增长 92.1%，以 19H1 为基数两年复合增速为 38.2%，其中 Q2 同比增长 65.7%，收入表现超预期。市场竞争方面，公司市场拓展打法转向积极，份额提涨明显，在激烈的竞争环境中有望占据优势。根据奥维数据，上半年亿田品牌线上份额达 10.2%，已位居行业第二。此外，公司现金流情况良好，21H1 经营性现金流净额同比增长 138.6%。

    　　业绩增长稳健，销售费用投放再加码。21H1 公司归母净利润同比+66.2%，以19H1 为基数两年复合增速为 81%，其中 Q2 同比增长 25.7%，业绩保持稳健增长。21Q2 公司毛利率为 46.8%，同比增长 2.6pct，毛利率水平逆势上涨，我们认为主要受益于高端机型占比提升以及成本端的生产效率提升。费用方面，21Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.6%/2.8%/3.2%/-1.2%，同比分别+10/-2.2/-1.2/+0.4pct，其中销售费用和管理费用表现分化，印证了公司加大市场投放力度的同时注重降本增效。值得注意的是，公司销售费用率已连续三个季度维持在 20%左右（其中 21Q1 为 19.1%；20Q4 为 20.8%），相比此前中枢 16%有明显提升，Q2 甚至更进一步上扬，市场拓张力度显现。综合影响下，公司归母净利率为 17.8%，同比-5.7pct。伴随公司高端战略稳步推进以及市场短板迅速补齐下，后续长效收益空间值得高度期待。

    　　渠道建设日益完善，工程渠道突破亮眼。2021 年公司落地“五大升级”战略，营销渠道正重整发力，多元化渠道建设日益完善。线下方面，公司大力推进终端门店改造升级，树立高端品牌形象，截至报告期末，公司拥有 1300 多家经销商，并已完成 800 多家终端店铺的形象改造。线上方面，公司加强电商团队建设，根据奥维数据 21H1 线上收入同比增长 124.3%，市场份额已稳居行业第二。工程渠道方面，公司前期布局正逐渐达成战略性突破，上半年新增工程项目超 20 项。公司渠道建设全面优化，整体效益有望持续跨越式发展。

    　　投资建议：公司经营全面优化，市场拓展转向积极，有望带来整体效益中长期的大幅提升。我们上调公司 21/22/23 年 EPS 预测至 1.88/2.48/3.11 元，（原值为 1.69/2.23/2.91 元），对应 PE 分别为 27/20/16 倍。参考可比公司估值，维持公司目标价 70 元，对应 21 年 37 倍 PE。公司长期治理优化效果值得期待，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。