公司披露 2021 年半年报：

    　　2021H1：收入、归母、扣非分为 5.0 亿、0.92 亿、0.84 亿，同比+92.1%、66.2%、86.4%。

    　　2021Q2：收入、归母、扣非分为 3.5 亿、0.62 亿、0.57 亿，收入、归母同比+65.7%、25.7%。收入超预期且为历史单季新高、业绩增速高基数下符合预期。

    　　收入分析：线上改革显成效，集成灶业务高增长分产品看： H1 集成灶收入 4.6 亿，同比增长 94%，行业增速参考中怡康为 67%，公司显著跑赢。根据奥维云数据，公司 H1 线上市占率提升 3.4pct 至 10.2%，充分体现线上模式改革后的增长动能。油烟机、燃气灶等其他业务实现收入 0.39 亿，同比增长 77%，低基数下亦迎来较好复苏。

    　　分渠道看：1）加大发展线上渠道，积极开展新零售业务；2）线下经销商渠道拓展重视质量，经销商总数保持在 1300 家左右；3）KA：加速国美、苏宁等进店；4）工程家装：新增工程项目超 20 项，新增合作装企超 500 家。

    　　利润分析：品类升级提毛利，费用投入加大

    　　H1 毛利率 46.1%，较 2020 年同期仍提升 0.58pct，其中集成灶毛利率 48.44%，较同期提升 4%。公司充分享受行业结构升级红利显著，根据奥维云数据，公司蒸烤一体机产品 D2ZK 上半年线上单品份额 6.5%，排名第一，有效提升公司整体毛利率水平。销售、管理、研发费用率分别为 21.5%、2.3%、3.5%，同比+5.8pct、-2.4pct、-1.6pct；销售费用率提升较多主因广告费用增加 3872 万至 5162 万，广告支出增量占销售费用增量 58%。

    　　H1 净利率 18.3%，较同期-3.1pct，其中 Q2 净利率 19.5%，较同期-4pct，我们认为去年 Q2 净利率为特殊高基数，参考意义有限，2020 全年公司净利率为 20%，21H1 出现小幅下滑是战略投入期的正常表现。考虑行业规律 Q3、Q4 净利率相对 H1 更高，全年利润率有望上行。

    　　未来看点：

    　　公司 H1 线上采用爆品思路，市场份额获得显著提升，预计下半年在行业结构升级红利下仍能有较好表现；同时公司正在积极开展大商招募，大商招募进展将直接影响公司线下渠道拓展情况。

    　　投资建议：

    　　基于公司高费用投放下的积极战略，我们上调公司收入预测同时维持业绩预测。预计 21-23 年收入 9.9、12.6、15.6 亿（前值预测 21-23 年为 9.6、12.3、15.1 亿），yoy+38%、28%、24%；预计 21-23 年业绩 1.9、2.6、3.3 亿，yoy+32%、34%、30%，我们认为公司正在兑现改革预期，在行业机遇期加大投入是正确的战略选择，维持买入建议。

    　　风险提示：

    　　跨界巨头进入导致竞争恶化，渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行