业绩总结：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收7.2 亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长46.2%；实现扣非净利润1.2 亿元，同比增长26.9%。非经常性损益主要是公司受到政府补助2306 万元。Q4 单季度公司实现营收2.4 亿元，同比增加17.3％；归母净利润0.5 亿元，同比增加12.8%；扣非后归母净利润0.4 亿，同比减少1.7%。公司拟向全体股东每10股派发5 元现金红利，分红率为37.1%。

    产品渠道多元优化，集成灶持续放量。2020 年，受到新冠疫情影响，厨电行业总体销量下滑。而集成灶作为厨电行业新品类，仍保持快速增长。在集成灶行业快速增长的背景下，公司全面推进产品渠道的建设，取得和行业相当的增长态势。产品方面，推出了行业首创的新产品（天猫精灵款、蒸烤独立款等），获得了良好的市场口碑；渠道方面，公司在工程、家装、电商、新零售等板块均有新的战略布局。报告期内，公司集成灶产品营收实现6.4 亿元，同比增长10%；集成水槽、洗碗机等其他产品实现营收7332 万元，同比增长4.2%。

    降本增效盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为45.6%，同比提升5.7pp（同口径）。其中集成灶产品毛利率同比提升3.8pp 至46.3%（同口径），其他产品毛利率同比提升7.3pp 至39.4%（同口径）。一方面公司通过技术改造、智能制造、数字化车间的打造，大大提升了人均产能和人均效率；另一方面随着公司集成灶销售规模提升，规模效应下单位成本降低，盈利能力提升。费用率方面，公司销售费用率为16.5%，同比提升0.6pp。其中Q4 单季度销售费用率同比提升5.7pp 至20.8%。我们推测公司加强品牌营销与渠道建设，销售费用率快速提升。得益于公司深化内部管理变革，运营效率提升，2020 年公司管理费用率同比减少1.9pp。综合来看，公司净利率为20.1%，同比增加5.1PP。

    研发持续加码，专利储备丰富。2020 年公司研发费用率为4.4%，同比微幅变动。公司持续保持较高的研发费用投入，储备了丰富的专利技术。截至报告期末，发行人已掌握侧吸下排技术、油烟分离技术、燃烧器节能技术、风机下置技术、远程监测技术等多项核心技术，拥有专利130 项。未来公司将继续深耕厨房电器行业，以高端集成灶系列产品、整体厨房、智能厨房等作为产品开发方向，通过加大研发投入，进一步提升公司产品的竞争优势。

    盈利预测与投资建议。公司坚持产品创新，完善渠道布局，有望充分受益于集成灶渗透率的提升；随着公司内部运营效率的优化，预期公司盈利能力稳步提升。预计2021-2023 年EPS 分别为1.78 元、2.20 元、2.73 元，未来三年归母净利润将保持26.7%的复合增长率，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、集成灶产品渗透率提升不及预期风险。