【投资要点】

    　　公司是国内润滑油添加剂行业领军企业，具备产能&技术双重优势，海外业务持续放量。公司深耕润滑油添加剂行业，具备一定的先发优势。

    　　截至2024 年底，公司现有产能31.5 万吨/年、在建43.5 万吨/年，产能优势显著。公司重视产品研发，技术积累由量变引发质变，多款产品已经顺利导入下游客户供应体系当中，并在认证壁垒较高的海外市场实现快速放量。2025 上半年公司中国港澳台及海外地区毛利为4.49亿元，占当期总毛利的74.35%、同比+12.03%，海外业务持续放量。

    　　润滑油添加剂应用范围广、市场空间大，产品以国际四大公司为主。

    　　添加剂按照组成可分为单剂和复剂两大类，单剂种类丰富、复合剂生产难度大。根据MRFR 分析，2024 年全球润滑油添加剂市场规模估计为192.7 亿美元；据智研咨询统计，2024 年我国需求量约为97.83万吨，同比+0.77%。汽车产量的增长和中国船舶订单量快速提升，带动了润滑油及添加剂需求上涨。国际市场上经过兼并和收购、产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局。这四大添加剂公司均拥有较长的发展历史，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀，控制了全球85%左右的添加剂市场份额。四大公司以销售复剂为主，生产的单剂一般自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品；国内企业整体以生产单剂为主，亟需向复剂方向发展。

    　　公司成功向复合剂转型，国内扩产&海外建设基地打造未来新增量。公司目前已自主掌握了CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SL 级、SM 级、SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM 认证。多款复剂产品顺利放量意味着公司成功向复剂转型迈出了关键一步。另外公司在国内拥有多个扩产项目，以满足未来的需求增量。其中主要的三个项目包括新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目、年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目、锦州10 万吨润滑油添加剂项目，截止至2025 半年报，上述三个项目的工程进度分别约为75%、40%、70%，主要项目的工程建设基本完成半数，有望在2026 年实现逐步投产。同时公司与沙特合作，计划通过2-3 期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，为海外重点客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品。公司2022 年把握行业的变化，实现了出口市场的突破，未来随着国内&海外的产能扩张，有望打开更大的成长空间。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内润滑油添加剂主要企业之一，现拥有产能31.5 万吨/年，同时拥有三个重要的在建项目，建成落地后有望巩固公司业内领先地位。我们调整盈利预测，2025-2027 年营业收入分别为37.58/44.19/51.80 亿元， 归母净利润分别为8.20/9.62/11.29 亿元， 以2025 年12 月26 日收盘价计算， PE 分别为21.04/17.93/15.29 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　市场需求不及预期风险；

    　　新建产能建设进展不及预期风险；

    　　原材料价格波动风险；

    　　人民币汇率波动风险。