事件描述

    　　公司发布2025 年中报，上半年实现收入16.6 亿元（同比+10.8%），实现归属净利润3.7 亿元（同比+16.1%），实现归属扣非净利润3.5 亿元（同比+14.2%）。其中Q2 单季度实现收入8.1 亿元（同比+3.4%，环比-4.2%），归属净利润1.8 亿元（同比+5.5%，环比-10.1%），扣非归属净利润1.7 亿元（同比+4.4%，环比-6.6%）。

    　　事件评论

    　　上半年公司收入业绩同比增长。上半年公司收入及业绩同比增长，主要是由于公司润滑油添加剂产品销量同比增长所致；Q2 公司收入及业绩环比分别增长4.2%及下降10.1%，环比下降主要因二季度为公司传统淡季及北方客户订单减少所致。上半年公司毛利率为36.3%（同比+0.6 pct），同比提升主要因为润滑油添加剂主要原材料价格下降所致。上半年公司期间费用率11.3%（同比+0.5 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化0.0、+0.2、+0.8 及-0.4 pct。

    　　公司润滑油添加剂产能持续保持增长。产能方面，截至2024 年底，公司已经拥有31.5 万吨润滑油添加剂设计年产能，较2023 年增加11.5 万吨/年，当前在建年产能为43.5 万吨。此外，截至2024 年底，公司年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达17.1%，年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达87.5%，均计划于2025 年年底达到可使用状态。随着产能不断推进，并持续向复合剂转型，公司收入和业绩有望迎来较大增长。

    　　单剂品类齐全，持续推进API 认证。公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了完整的主流添加剂单剂品种。单剂品类齐全是公司进入主流市场的坚实基础。复合剂方面，公司目前已自主掌握了CD 级、CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SE 级、SF 级、SG 级、SJ 级、SL 级、SM 级、SN级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。

    　　公司向复合剂转型战略平稳发展。2024 年，公司稳步推动复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，调配优质资源，积极对接客户，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比超60%，转型升级平稳发展。

    　　维持“买入”评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力。2013 年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续放量助力增长。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速发展。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.3 亿元、11.0亿元及13.9 亿元。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料价格上涨；

    　　2、下游需求低于预期；

    　　3、新项目投产不及预期。