本报告导读：

    　　公司Q2 业绩符合预期，三氯蔗糖开启涨价，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到公司销售情况良好且高成长趋势不改，维持24-26 年EPS 分别为2.43、3.08、3.64 元。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司海外渗透率稳步提升，参考可比公司，给予24 年20.92 倍PE，维持目标价为50.82 元（原为56.02 元）。

    　　24Q2 业绩略低于预期。公司公布24 年中报，24 年上半年实现营业收入15.00 亿（yoy+12.12%），归母净利润3.19 亿（yoy+27.59%），其中Q2 单季度实现营收7.86 亿（yoy+10.11%，qoq+10.14%），单季度归母净利润1.66 亿元（yoy+8.50%，qoq+8.74%）。盈利能力基本稳定，公司Q2 毛利率和净利率分别为35.97%/21.19%，分别同比+2.03pct/-0.27pct，环比+0.47pct/-0.31pct。

    　　7 月中国润滑油添加剂出口同比上升。公司持续推进以单剂为主向复合剂为主，中小型客户向中大型客户转变的战略规划，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。

    　　根据海关数据，润滑油添加剂7 月出口量2.42 万吨，同比+15.83%，环比-5.40%；1-7 月出口量为14.40 万吨，同比+17.79%。价格方面，7 月出口均价为2.00 万元/吨，同比-12.41%，环比+5.25%，我国7月量减价涨，同比则量增价降，整体仍呈明显扩张趋势。具体来看，河南省7 月出口7915 吨，同比-26.41%，环比-23.68%，而1-7 月累计出口5.63 万吨，同比-11.58%。

    　　市场空间较大，持续全球扩张。全球润滑油添加剂需求量约500 万吨，中国为全球润滑油添加剂重要的消费国之一，公司市占率较小。

    　　全球润滑油添加剂形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局，公司与其有较大差距，公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争，扩张海外细分市场。产能扩张方面，截至24 年中，公司沧州15 万吨润滑油项目进展8%，新乡年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目进展65%，其他项目亦有序推进中。

    　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。