本报告导读：

    　　中国10 月润滑油添加剂出口量环比下降，但长期成长趋势不改，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到润滑油出口量环比有所下滑，下调23年至2.25 元（原为2.41 元），维持24-25 年EPS 分别为2.99/3.65 元。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司海外渗透率稳步提升，维持目标价为60.3 元（对应2024 年PE 为20.15 倍）。

    　　10 月中国润滑油添加剂出口环比下降，不改长期进口替代逻辑。根据海关数据，中国2023 年10 月润滑油添加剂出口1.59 万吨，环比-10.49%，同比-33.18%，出口均价为22516 元/吨，环比-1.73%，同比-8.19%。2023年1-10 月累计出口17.77 万吨，同比+10.97%，出口均价为2.30 万元/吨，同比+2.00%。23 年来看，中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势，虽然10 月出口量单月略有下滑，但不改长期进口替代逻辑。

    　　原油价格维持高位带来成本支撑，下游润滑油开启涨价潮。根据Wind，23 年10 月Brent 期货结算均价为88.73 美金/桶，环比-3.21%，原油价格仍维持高位。为应对原材料成本的提升，长城、昆仑、壳牌、胜牌、统一等润滑油大厂开启涨价潮，涨价幅度在2%-10%不等。

    　　对标海外，成长空间大。根据Wind，海外润滑油添加剂四大企业之一雅富顿母公司Newmarket 23 年前三季度实现营收20.55 亿美金，同比-1.30%（公司为21.52 亿元，同比+5.42%），毛利率为28.97%（公司为34.46%）。公司相对比海外企业，仍有较大成长空间，预计通过成本优势及性价比产品与服务更快的开拓全球细分市场。

    　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。