本报告导读：

    公司2023 年Q3 环比增长，符合市场预期，润滑油添加剂出口稳中有升，公司成长趋势不改，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。由于润滑油市场处于弱复苏状态，下调23-25 年EPS 分别为2.41/2.99/3.65 元，（原为2.58/3.28/3.95 元）。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司渗透率快速提升，但复苏速度相对迟缓，下调目标价为60.30 元（对应2023 年PE 为25 倍）。

    23Q3 环比提升，符合市场预期。公司2023 年1-9 月实现营收21.52 亿元，同比+5.42%，实现归母净利4.52 亿元，同比+24.01%；其中23Q3实现营收为8.14 亿元，同比-20.25%，环比+14.03%，实现归母净利2.01亿元，同比-7.60%，环比+31.24%。盈利能力方面，23Q3 公司毛利率/净利率分别为37.47%/24.75%，环比+3.52/+3.29pct。我们认为公司环比增长主要系复合剂销量高速增长及盈利能力提升所致。

    中国润滑油添加剂出口持续增长。根据海关数据，23 年1-9 月中国润滑油添加剂出口16.18 万吨，同比+18.66%，出口均价为23054 元/吨，同比+6.79%，其中23Q3 中国润滑油添加剂出口为6.05 万吨，同比-5.28%，环比+23.10%，均价为23009 元/吨，同比-4.98%，环比+1.45%。

    我国润滑油添加剂出口持续增长，成长大趋势未改。

    公司产能稳步扩张，API 认证陆续取得。公司现有单剂产能超过20 万吨，属于国内第一阵营，目前在建产能55 万吨，另外公司已通过APISP 级复合剂认证，柴油API CK 已部分通过测试，新建产能配套认证将助力公司在添加剂市场取得更多份额，加速全球扩张。

    风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨