事件：公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入30.5 亿元，同比增长181.8%，归母净利润5.88 亿元，同比增长192.5%，其中四季度单季度实现营业收入10 亿元，同比增长147.7%，环比基本持平，归母净利润2.25 亿元，同比增长243.2%，环比增长3.7%，四季度在疫情影响及汇兑损失情况下业绩环比继续增长，2022 年公司股权激励费用摊销约1 亿元，多重因素影响下全年业绩依然保持高水平。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 23 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增9 股。

    　　全年复合剂产品产销旺盛，从中低级别向中高级别转型。近年来全球润滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建、国内进口替代加速的阶段，公司迎来发展机遇期。2022 年公司润滑油添加剂实现收入28.7 亿元，同比增长187.9%，毛利率30.7%，同比基本持平，销量14.3 万吨，同比增长112.4%；公司外销收入24.3 亿元，同比增长367.8%，占公司总收入79.8%，公司复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过其引进的 API 标准的台架实验。报告期内，公司加大复合剂产品的推广力度，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量快速增长，复合剂收入占比达 66.44%，转型升级卓有成效；同时公司复合剂产品从中低级别逐步向中高级别转型，全年盈利能力逐季提高，其中2022Q4综合毛利率34.3%，环比提高3.9 pct。

    　　全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计2023 年我国润滑油添加剂需求量将增至112 万吨，全球需求量将增至534 万吨，市场规模约为185 亿美元，近五年年均复合增长5.3%，公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，根据立鼎产业研究院数据，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，公司不断抢占全球市场份额，预计2022 年公司复合剂全球市占率2%-3%，仍有较大提升空间。

    　　持续扩产加速抢占全球市场份额，未来成长空间大。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，公司复合剂转型已经进入收获期，近年来中美贸易摩擦加剧，润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。公司现有润滑油添加剂（单剂）产能17 万吨/年，在建产能55 万吨/年，其中9 万吨/年新产能将于2022Q2投产，同时公司拟投资10 亿元建设的年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目于2022 年12 月取得环评批复，将大幅提升公司未来成长空间。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.48亿、14.42 亿、18.43 亿元（若加回股权激励摊销费用则分别为11.2 亿、14.8亿、18.5 亿元），EPS 分别为6.99、9.61、12.28 元，当前股价对应PE 分别为15.5、11.3、8.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。