公司是国内润滑油添加剂龙头企业。公司产品为精细化学品,主要产品为润滑油添加剂用于汽车发动机(包括天然气发动机)润滑油、航空航天发动机油、工业润滑油等领域。公司自1999 年开始润滑油添加剂单剂的研发,目前涵盖了完整的主流添加剂单剂品种,为进行复合剂配方研发、复合剂API 认证提供基础与前提条件。润滑油添加剂复合剂方面,公司目前已自主掌握了CD 级、CF-4 级等柴油机油复合剂配方工艺,SE 级、SF 级、SP 级等汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂等。随着公司扩建润滑油添加剂产品产能,公司单剂产能超过10 万吨,稳居国内“第一阵营”。

    润滑油添加剂行业进口替代空间大,公司预计2022 年归母净利润同比大幅增长。据公司2021 年年报援引全球咨询和研究公司克莱恩(Kline&Co)及上海市润滑油品行业协会的统计,2012-2018年全球润滑油添加剂市场规模由133亿美元增长到143 亿美元,预计至2023 年,全球润滑油添加剂的市场规模约为185 亿美元。目前全球市场形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局,控制了全球85%左右的添加剂市场份额,润滑油添加剂进口替代空间大。公司面对2021 年初国际国内行业环境变化的新趋势,提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划,并率先在国内推进。2020-2022Q1-3 公司实现营业收入8.61、10.81、20.42 亿元,同比增长31.09%、25.58%、202.19%,归母净利润1.83、2.01、3.64 亿元,同比增长85.91%、9.94%、168.09%;扣非后归母净利润1.8、1.97、3.24 亿元,同比增长88.12%、9.27%、143.7%。公司预计2022 年实现归母净利润5.53-6.13 亿元,同比增长175%-205%,扣非后归母净利润5.13-5.73 亿元,同比增长161%-191%,其中第四季度预计实现扣非后归母净利润1.89-2.49 亿元,其中复合剂销量较快增长,转型升级卓有成效。

    公司持续扩产润滑油添加剂,强化领先优势。截至2022 年前三季度,公司有多个项目正在推进建设中,因新乡工厂的项目依托原有基础,投资少,建设周期短,建成后能与现有产能良好协同,会率先投产,其中第三季度新乡15 万吨润滑油添加剂项目一期6 万吨润滑油添加剂项目已投产,后续9 万吨润滑油添加剂项目将按照既定的工程施工计划实施。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024 年归母净利润为5.71 亿元、9.22 亿元、13.26 亿元,EPS 为3.81 元、6.14 元、8.84 元。参考同行业公司,我们认为合理估值区间为2023 年PE 25-30 倍,合理价值区间为153.5-184.2 元,首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。下游需求不及预期风险;扩产项目进度不及预期风险。