本报告导读：

    公司2021年推行单剂向复合剂转型战略，由于原材料上涨对成本端带来压力，下调盈利预测，对应下调目标价为78.6 元，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评 级。由于公司原材料短期上涨明显，公司处于业务扩张期，产品价格上调受限，下调2022-2024 年EPS 分别为1.53/2.62/3.64元（原2022-2024 为1.77/3.21/4.61 元）。由于公司原材料涨价明显，且公司处于业务扩张期，需要通过一定的价格优势来拓展市场，因此产品单位盈利下滑，下调目标价为78.6 元（未来3 年复合增速39.5%，公司渗透率较低，复合剂竞争优势强，给予2023 年30 倍PE）。

    润滑油添加剂淡季不淡，22Q1 收入同比显著增长。公司2021 年Q1实现营收3.96 亿元，同比+60.65%，系公司复合剂逐步放量所致；实现归母净利0.52 亿元，同比-12.47%，实现扣非后归母净利为0.23 亿元，同比-61.06%，同比下滑主要系基础油等原材料成本抬升较大所致，且公司复合剂处于开拓期，需保证价格优势快速提升市占率。

    原材料抬升带来短期成本压力。公司22Q1 毛利率为24.24%，同比-10.31 个pct，环比-3.14 个pct，主要系原材料上涨所致。由于公司原料与原油相关度高，22Q1Brent 结算价为97.9 元/吨，同比+59.7%，环比+24.8%，石化类产品价格提升为公司原材料成本带来短期压力。

    费用增长系增加股权激励费用所致。公司2022年股权摊销费用约0.99亿元，预计平均季度摊销约0.25 亿元，公司22Q1 销售、管理及研发费用共计0.65 亿元，同比+140.7%，环比+75.7%。

    风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨