核心观点：

    　　公司发布21 年报，全年业绩符合预期。2021 年公司实现营收10.81 亿元，同比+25.58%；实现归母净利润2.01 亿元，同比+9.94%。单季度看，21Q4 实现公司营收4.05 亿元，同比+62.58%，环比+113.70%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+21.84%，环比+107.01%。

    　　产销量稳步增长，产品结构转型初见成效。2021 年公司实现润滑油添加剂产量7.40 万吨，同比+22.20%，销量6.74 万吨，同比+10.88%。

    　　2021 年公司提出在国内市场率先实现单剂向复合剂转型的战略规划，短期来看对单剂的销量产生不利影响。但随着公司在核心客户准入方面取得突破，21 年复合剂销量实现较快增长，转型升级初见成效。

    　　单剂品类齐全，复合剂产品认证持续突破。单剂：公司具有完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列。复合剂：公司目前已自主掌握了CD/CF/CH-4/CI-4/CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SE/SF/SG/ SJ/SL/SM/SN/SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气、摩托车、船用油、抗磨液压油、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。

    　　产能扩张提速，客户导入进展顺利。公司拥有新乡大召营专业园区和沧州渤海新区新材料园区两个生产基地，现有润滑油添加剂产能10.1 万吨，规划在建产能22.52 万吨。公司前五大包括GSL、TotalEnergiesLubrifiants 和Kemipex FZE 以及中石化资本及关联公司等，其中中石化资本及关联公司22 年合同订单预计1.01 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-23 年公司EPS 分别为1.73/2.74 元/股，参考可比公司2022 年PE 估值，给予2022 年业绩35 倍PE 估值水平，对应的合理价值60.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投放不及预期；复合剂销量不及预期；认证不及预期。