核心观点：

    　　公司发布一季报，21Q1 业绩同比大幅增长，环比持平。2020Q1 公司实现营收2.47 亿元，同比+49.74%，环比-1.08%；实现归母净利润5886.73 万元，同比+120.22%，环比+9.64%。公司同比业绩大幅增长主要系公司产品市场认可度的持续提升，竞争力不断加强以及产能持续释放；环比业绩持平主要系润滑油添加剂销售存在季节性影响。

    　　21Q1 毛利率环比+5.11%，盈利能力持续提升。公司21Q1 单季度毛利率34.55%，环比四季度+5.11%；21Q1 净利率23.86%，环比四季度+2.33%。21Q1 公司利息收入约1204.82 万元，同比+134.03%，财务费用同比与环比均大幅降低。

    　　外资持股占比高，看好公司长期发展。根据公司一季报，美林和高盛分别持股582 万股和259 万股，对应流通股占比分别为16.37%和7.29%。我们在年报点评中指出瑞丰的成长逻辑可以对标雅富顿，同时我们也认为外资大量持股瑞丰正是看好公司较为清晰的成长路径和长期发展前景。

    　　以复合剂需求带动单剂的研发，坚持单剂向复合剂转型发展战略。公司目前正在加快复合剂的产品API 认证，争取在汽机油、柴机油、齿轮油、抗磨液压油等多个产品取得认证突破。市场拓展方面，公司预计在保持销量的持续快速增长的同时，在国内市场率先实现单剂向复合剂转型，力争国外出口再创新高，争取和国际主流润滑油公司达成战略合作，实现规模销售。我们认为单剂向复合剂转型的过程中，产品的销售均价以及毛利率都有望持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-22 年公司EPS 分别为2.22/3.38 元/股，参考可比公司2021 年平均PE 估值，给予2021 年业绩45 倍PE估值水平，对应的合理价值99.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。募投不及预期；国产化进程不及预期；API 认证不及预期。