事件：公司发布 2020 年报，实现营收 8.61 亿元，同比+31.09%，实现归母净利润 1.83 亿元，同比+85.91%，扣非后净利润 1.80 亿元，同比+88.12%。其中 Q4 实现营收 2.49 亿元，同比+58.90%，实现归母净利润0.54 亿元，同比+61.04%；公司 2020 年毛利率达 34.57%，同比+3.86 个pct，净利率为 21.24%，同比+6.26 个 pct，系 2020 年原材料价格下降，而公司销售价格相对稳定所致；公司经营性净现金流 2.17 亿元，同比+293.23%，系公司销售收入提升及对应收账款加强管控所致；销售费用大幅下降系相关运输费用调整至营业成本所致；公司拟每 10 股送 8 元现金红利，分红率 65.62%。

    　　润滑油添加剂国产替代与海外扩张同时加速，销量大幅增长。公司 2020年润滑油添加剂销售 6.07 万吨，同比+46.09%，销售均价 1.30 万元/吨，毛利率为 34.67%，同比+4.16 个 pct，系 2020 年原材料价格处于相对低位，而售价保持相对稳定，公司盈利能力大幅提升所致。公司 2020 年海外收入 3.37 亿元，同比+48.92%，主要因润滑油添加剂销售大幅增长，外销达 3.15 亿元，营收占比达 36.64%。

    　　产能扩张持续推进，稳居国内龙头。截止 2020 年底，公司拥有单剂产能超过 10 万吨，产能利用率为 65%，主要因 6 万吨润滑油添加剂技改项目在下半年达到试生产状态，快速新增 2 万吨产能所致，后期随着销售的不断扩张，产能利用率将保持上行趋势。公司在建产能 7.52 万吨，包括 1.52 万吨/年的技改项目和沧州一期 6 万吨/年项目，项目均进展顺利。

    　　大力推进 API 认证，复合剂放量可期。公司经过多年发展，在润滑油添加剂领域积淀深厚，对于 API 认证准备充分。相关指标在中石化、中石油已通过其引进的 API 标准的台架实验，API 认证可期。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 14.76/19.66/26.29 亿元，预计 2021-2023 年归母净利润分别为3.07/4.30/5.65 亿元，对应 PE 为 41X/29X/22X，伴随公司产能投产以及高级别复合剂 API 的认证，将强化成长逻辑，维持 6 个月目标市值150 亿元。给予“买入”评级。

    　　风险提示：API 认证不及预期；产能消化不及预期；需求下滑风险